做市商

阿联酋做市商CLS Global因操纵”NexFundAI”代币交易被SEC起诉，通过740次洗盘交易制造60万美元虚假交易量。2025年4月被判支付42.5万美元罚款并实施合规整改。案件揭露加密市场做市商乱象，包括洗盘交易和贷款期权模型等掠夺性行为，呼吁借鉴传统金融监管经验规范行业。

本文由做市商一线从业者Max撰写，深度剖析加密货币做市商行业现状与运作模式。文章指出当前市场腰部项目流动性枯竭，做市商掌握着最稀缺的”开盘流动性”资源。详细解析主动/被动做市商区别，重点说明Token Loan和Retainer两种主流合作模式的盈利逻辑，并揭露行业存在的”渣男”式违约操作现象。针对项目方选择做市商提出实用建议：避免单一依赖、审慎评估条款、建立有效监控机制等。文章旨在提升行业对做市商角色的认知，推动建立更透明规范的市场环境。

DEX交易模式对比：订单簿与AMM机制解析 DEX自2020年迎来爆发式增长，目前日交易量达28.8亿美元，其中AMM机制成为主流。订单簿模式（CLOB）透明度高但流动性差，典型代表dYdX采用链下撮合+链上结算；AMM模式通过算法管理流动性池，Uniswap占据44.5%市场份额，采用X*Y=K恒定乘积公式定价。核心差异在于：订单簿适合大额交易但存在冷启动难题，AMM解决流动性问题却面临无常损失和滑点风险。当前AMM正向集中流动性方向演进，Uniswap v3、Curve v2等通过优化做市算法提升资本效率，DEX竞争日趋激烈。

做市商通过买卖价差为市场提供流动性，其核心在于平衡风险与收益。买卖价差需覆盖库存持有成本、价格波动风险及逆向选择成本，同时需评估信息交易概率和市场竞争程度。做市商需在价差宽窄间找到”甜蜜点”，既确保盈利又吸引交易者。高效的做市系统需结合技术与策略，适应市场动态，确保金融市场流动性和稳定性。

摘要 做市商通过提供流动性、缩小买卖价差和降低波动性，在加密货币市场中发挥关键作用，促进高效交易并增强投资者信心。 常见合作模式包括代币借贷协议（1-2年期限+看涨期权补偿）和固定费用模式，项目方通过代币借贷获得流动性支持。 加密货币市场亟需建立类似传统金融的做市监管框架，当前监管缺失导致非法做市行为频发，需制定价差限制和订单执行等规则保障公平性。 做市商通过买卖价差盈利，但面临价格波动导致的单边成交风险和库存风险，其流动性服务能显著降低大额交易对市场的冲击。

本轮牛市周期中，MEME币凭借造富效应成为加密行业风向标，而主流代币和空投项目表现低迷。数据显示，2024年老牌MEME币平均涨幅领先，而空投、铭文等赛道代币普遍下跌50%左右。MEME币凭借极简叙事、低门槛工具（如Pump.fun）和机构资本入场（如Wintermute持仓NEIRO）迅速崛起。投资风格也从早期Ansem的“钻石手”转向Murad的中市值策略。尽管MEME热潮引发对行业技术创新的担忧，但其作为资产属性的趋势已不可逆，倒逼主流项目重新思考价值定位。

什么是做市商 做市商是市场流动性和稳定性的核心提供者，通过专业撮合交易维持市场深度。其持仓变动直接影响代币价格波动，重仓行为常被视为市场信心指标。当前Top7做市商总持仓超18亿美元，普遍重仓BTC、ETH等主流资产，同时配置稳定币捕捉热点机会。Wintermute以6.15亿美元持仓领跑，重仓SOL(22%)；Jump Trading偏爱以太坊链资产(99%)；Cumberland则82%仓位押注比特币。做市商持仓结构反映市场趋势，其动向对投资者具有重要参考价值。

以太坊首个链上预测市场Augur因用户不足、高Gas费等问题停滞发展，而Polymarket和SX Bet等新兴平台已累计超13亿美元交易额，但与传统体育博彩万亿规模相比仍有巨大增长空间。当前预测市场面临流动性不足、信息不对称、缺乏杠杆工具等瓶颈。解决方案包括采用订单簿模型优化价格发现、构建流动性协调金库抵御有毒流量、引入串关投注和永续合约等杠杆机制。未来通过游戏化设计、收益型稳定币结算及AI代理参与，预测市场有望实现”万物可赌”的愿景。

交易所面临VC币估值崩塌与做市商信任危机，币安强监管暴露行业结构性矛盾 空投经济异化为机构套利工具，Meme币崛起加速链上价值体系重构 Hyperliquid等链上协议通过代币经济创新打破”VC-交易所-散户”剥削闭环 BTCFi项目重复”高估值-上所-砸盘”模式，跨链桥赛道FDV普遍腰斩印证泡沫 链上合约交易量达CEX15%，用户向Solana等新兴生态迁移成不可逆趋势

摘要 加密做市商通过提供买卖报价维持市场流动性，主要分为中心化(如Jump Trading、Wintermute)和去中心化(如Uniswap、Curve)两类。中心化做市商采用专业算法提供高流动性但存在监管缺失风险，去中心化AMM模式则通过智能合约实现透明化运作但面临资本效率不足问题。当前DEX交易量仅占市场15%，随着监管完善和技术创新，做市商将在提升市场效率和稳定性方面发挥更大作用。两类模式各具优势，共同推动加密市场流动性发展。