稳定币发行方正朝着在美国获取银行牌照的方向迈进，Tether计划推出美国本土产品，而英国央行已提议对系统性稳定币的持有量设置上限。
Ripple已申请成立Ripple National Trust Bank，这是一家联邦信托机构，可托管资产，并在美联储另行批准的情况下寻求接入央行支付系统的账户权限。
Tether计划推出名为USAT的美元稳定币，星展银行、富兰克林坦伯顿和Ripple已同意支持代币化货币市场基金份额的交易，这将使银行级现金等价物更接近链上支付和结算。
英国央行提议对系统性稳定币设置个人钱包1万至2万英镑、企业1000万英镑的持有上限，这一结构旨在保障支付用途和金融稳定，而非支持大规模储蓄余额。
美国的发展路径取决于两个相互关联的结果：联邦信托银行的监管范围，以及是否有发行方获得美联储账户接入权限。
Ripple寻求的信托牌照将带来货币监理署（OCC）的监管、受托责任、定期审查，并规范发行方以现金和短期国债形式持有储备金的方式。
第二步是获得美联储账户接入权限，这一过程具有自由裁量性，并受央行《账户接入指南》的指导。法院已确认美联储在新兴案例中拒绝接入申请的权利，这意味着牌照是前提而非保证。
如果支付稳定币发行方获准接入，储备金可直接存放于美联储，并赚取准备金余额利息。这将缩短久期、降低银行交易对手风险，并简化赎回时的流动性管理。
如果未获接入权限，储备金模式将继续依赖国债阶梯策略、政府货币市场基金和系统重要性托管机构。
收益机制简单明了，量化了政策风险
尽管政策利率已从2023年峰值回落但仍处于正值，完全准备金余额的利差收益在规模效应下依然显著。根据美联储数据，准备金余额利率约为4.4%，而3个月期国债利率约为4%。
这一利差构建了2026年美元稳定币的双轨模型。若发行方（如Ripple的RLUSD）持有50亿美元平均准备金且获美联储接入，年化总收益按4.4%计算约为2.2亿美元。
若未获接入且准备金投资于3个月期国债，按4.0%计算的年化总收益约为2亿美元。净收益取决于托管和管理成本（通常为10-20个基点），还需扣除运营和合规支出。
| 情景 | 平均准备金 | 收益率参考 | 总收益 | 费用折损（10-20基点） | 扣除运营费用前净收益 |
|---|---|---|---|---|---|
| 美联储接入，准备金利息 | 50亿美元 | 4.4% | 2.2亿美元 | 500-1000万美元 | 2.1-2.15亿美元 |
| 未获接入，国债阶梯策略 | 50亿美元 | 4.0% | 2亿美元 | 500-1000万美元 | 1.9-1.95亿美元 |
这一收益模型也阐明了竞争条件。美联储接入权限将使持牌发行方能够宣传其在央行的现金储备结构，简化流动性风险，并可能压缩外部托管费用。
若无接入权限，经济模型将趋同于短期国债收益减去费用，虽可规模化运作但缺乏差异化。
因此政策问题不在于稳定币能否实现全额储备，而在于储备金存放于央行还是通过托管机构投资市场工具。这一区别决定了压力情景下的赎回清算速度，以及中介机构支持结算所需的资本规模。
Tether计划推出的USAT开辟了第二条美国路径
Tether拟发行符合联邦监管框架和披露制度的美国产品，通过与本土托管伙伴合作实现境内分销。
若USAT上线后获得美国券商、支付和金融科技平台的广泛上架，美国市场份额可能在数个季度内重新洗牌。
基准情景预测到2026年末占据5%-10%市场份额（基于逐步审批和整合周期），乐观情景预测10%-20%（基于更快的商户接入和钱包分发）。
USDT聚焦离岸、USAT专注在岸的分割模式可分散监管风险，并可能削弱较早获得美国牌照的现役发行方的分销优势。
在英国，拟议上限将重塑英镑锚定稳定币的使用方式。英国央行的方案旨在保障支付功能性和压力下的有序赎回，而非支持大额自主余额。
上限约束了消费者的储值需求和企业资金管理余额，英国金融行为监管局的咨询文件提出当日或次日赎回要求，这将推动储备投资组合转向超短期工具。
这种组合限制了收益空间，使商业模式趋近狭义银行或电子货币方案。英国本土DeFi流动性将面临天然天花板，因为国内用户、交易场所和流动性提供方无法在链上持有大额英镑余额。
跨境用户及欧美交易平台将继续在没有英国限制的情况下中介更大资金池，这将导致源自英国的英镑交易对深度转移。
简易利用率模型展示上限如何影响可寻址资金规模
采用单钱包1.5万英镑中位数上限及25%-40%的利用率折减（考虑合规和变现行为），零售资金规模随采用率增长后趋于平缓。
平缓期并非永久性——新增钱包和商户余额将提升容量，但上限改变了增长斜率。
| 零售用户数 | 单钱包上限 | 利用率 | 潜在消费者资金规模 |
|---|---|---|---|
| 400万 | 1.5万英镑 | 25-40% | 150-240亿英镑 |
| 600万 | 1.5万英镑 | 25-40% | 225-360亿英镑 |
这些约束将重心转向商户收单、卡网络和银行代币化存款，因为支付用途可通过吞吐量而非缓存余额实现扩展。
对于加密原生活动，英国钱包将通过英镑支付系统进行结算价值转移，随后在允许情况下循环投入美元/欧元稳定币或代币化货币市场基金。星展银行、富兰克林坦伯顿与Ripple的合作与此相关。
代币化货币市场基金为交易所和支付公司提供了持有现金等价物的新形式，兼容区块链结算和经纪业务。
受监管发行方处理支付代币+受监管资产管理人处理现金等价物的组合模式，缩短了货币市场工具与交易货币间的距离，尽管治理和赎回机制仍存在差异。
赢家归属取决于司法管辖区
在美国，结合国家信托牌照与联邦稳定币规则将利好那些满足银行级合规要求、按月发布储备金报告、并能接入传统支付网络的发行方。
若首家发行方获得美联储账户接入，其储备金优势将重塑竞争格局——因为资产负债表将围绕央行货币而非托管市场工具构建。
在英国，上限与赎回标准利好支付提供商、银行和代币化存款模式，同时约束了用于投机或流动性提供的大额链上英镑余额。
两种情景下，若利率下降储备收益都将压缩，这将更强调规模效应、运营效率和分销能力。
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