什么是 Liquity？
Liquity 是以太坊生态中一个颇具创新性的去中心化借贷协议，其独特之处在于允许用户以 ETH 作为抵押品，获取免息的 LUSD 贷款。与传统借贷平台不同，Liquity 仅收取一次性的借款/赎回费用，为用户提供了更具成本效益的借贷选择。
作为与美元挂钩的稳定币，LUSD 的铸造过程完全通过智能合约实现。用户将 ETH 抵押锁定后，系统会自动创建一个名为”Trove”的个人头寸，并即时生成相应数量的 LUSD。为确保系统安全，每个 Trove 必须维持至少 110% 的抵押率，否则系统将自动清算抵押的 ETH 以偿还债务。
Liquity 设计了完善的赎回机制，任何持有 LUSD 的用户都可以按 1:1 的比例兑换等值 ETH。这种机制不仅确保了 LUSD 的价值稳定，其 110% 的最低抵押率也自然形成了价格上限。通过市场套利机制，LUSD 的供给量能够自动调节，有效维持与美元的锚定关系。
值得一提的是，Liquity 还提供了颇具吸引力的”稳定池”存款服务。用户将 LUSD 存入稳定池后，可以分享系统内的借款、赎回及清算收益。当市场出现极端情况时，稳定池存款将作为最后防线，承担清算责任并获得相应 ETH 抵押品。若稳定池资金不足，系统还会通过债务再分配机制确保整体偿付能力。
Liquity 的创新设计实现了低抵押率贷款，完全依靠经济激励机制维持稳定币挂钩，摆脱了对人工干预和利率调控的依赖，展现了去中心化金融的独特魅力。
稳定币概述
在加密货币世界中，比特币和以太坊等主流资产的价格波动常常让使用者望而却步。稳定币的出现解决了这一痛点，通过与法定货币挂钩的方式，提供了价格相对稳定的加密资产选择。
作为去中心化金融(DeFi)生态的基石，稳定币在提升资产流动性方面发挥着关键作用。交易者既可以将波动较大的加密资产转换为稳定币避险，也能将其作为支付工具使用。根据抵押方式的不同，稳定币主要分为三种类型。
法币储备型稳定币如USDT和USDC，由现金和高流动性资产支持，虽然价格稳定但中心化程度较高。加密资产抵押型则要求用户锁定加密货币作为担保，MakerDAO和Synthetix就是典型代表，让用户在保持投资敞口的同时获得流动性。算法稳定币则完全依赖智能合约调节供给量，但由于缺乏实质抵押，抗风险能力较弱，UST的崩盘就是前车之鉴。
抵押借贷协议的现存问题
当前市场上的抵押借贷协议普遍面临着几个结构性挑战。首当其冲的是高昂且难以预测的借款利率，这些利率本意是调节货币供给，但实际效果往往滞后，长期累积给借款人带来沉重负担。MakerDAO在2019年就曾出现过年化超过20%的极端利率，让许多借款人措手不及。
治理机制的不完善是另一大痛点。虽然治理代币持有者有权调整关键参数，但链上治理普遍存在投票率低、激励错配等问题，导致决策权往往集中在少数人手中。这种治理困境使得协议难以有效服务广大用户群体。
资本效率低下也是行业通病。大多数平台要求超额抵押，抵押率通常高达150%以上。这种保守做法源于清算机制的缺陷——固定价格拍卖设计在面临市场剧烈波动时往往失灵。2020年”312事件”就是典型案例，即使设置了150%的抵押门槛，突如其来的市场崩盘仍导致大量坏账产生。
此外，缺乏直接套利机制使得许多加密抵押型稳定币无法实现硬挂钩。这类系统通常依赖软挂钩机制，通过调节利率来稳定汇率，导致价格波动明显大于法币抵押型稳定币。
Liquity 的发展历程
Liquity项目于2021年4月正式上线，由Robert Lauko和Rick Pardoe共同创立。作为曾在DFINITY担任研究员的区块链专家，Robert Lauko早在2019年就开始构思Liquity的雏形，2020年与精通Solidity开发的Rick Pardoe组建了核心团队。
2020年9月，Liquity宣布获得由Polychain Capital领投的240万美元种子轮融资，随后在2021年初又完成了总额840万美元的两轮融资，投资方包括Pantera Capital等知名机构。
图来自 Liquity 官网
Liquity的愿景是建立一个完全由算法驱动的去中心化借贷协议，其智能合约一经部署便不可更改，连开发团队也无法干预。这种极致的去中心化理念通过分散的前端运营商网络得以实现。
在2021年5月和2022年5月的市场动荡中，LUSD成功通过了压力测试，始终保持与美元的紧密挂钩。2023年初当USDC、DAI等主流稳定币出现脱钩时，LUSD的稳健表现更凸显了去中心化稳定币的抗风险优势。
Liquity 的运作机制
Liquity协议的核心机制围绕五个关键概念构建：抵押、铸造、赎回、清算和套利。这些机制相互配合，共同确保LUSD的稳定性和系统安全性。
抵押与铸造
用户可以将ETH存入名为Trove的智能合约中作为抵押，最高可借出抵押品价值90.91%的LUSD。这意味着系统要求最低110%的抵押率，确保任何情况下都有足够的资产储备支持LUSD的价值。
借款过程中，Liquity仅收取一次性费用，费率会根据市场情况在0.5%至5%之间动态调整。这种设计让借款人可以长期持有贷款而不必担心利息累积。为防止系统风险，协议设置了2000 LUSD的最低借款门槛。
赎回机制
Liquity允许用户随时用LUSD赎回等值的ETH抵押品，赎回时系统会优先清算抵押率最低的Trove。这种设计不仅提升了整体系统安全性，赎回费率也会根据市场活动自动调整，基础费率为0.5%。
图来自 Liquity 白皮书
三层清算体系
Liquity建立了独特的三层清算防线。当抵押率低于110%时，任何人都可以充当清算人，通过偿还债务获得ETH抵押品并获得奖励。如果没有及时清算，稳定池将作为第二道防线吸收坏账。当稳定池也不足时，系统会将债务和抵押品按比例分配给其他借款人，形成第三道保险。
图来自 Liquity 白皮书
这种”连坐式”的债务分配机制虽然看似严苛，却有效激励用户共同维护系统健康。数据显示，债务再分配后各Trove的新增债务和抵押品都严格按照原有比例分配，确保公平性。
恢复模式
当系统整体抵押率(TCR)低于150%时，Liquity会启动恢复模式，提前清算高风险贷款。这种机制设置了三重保险：Trove抵押率低于100%时触发债务分配；介于100%-110%时自动清算；110%-TCR之间则在恢复模式下清算。这种分级响应机制有效防范了系统性风险。
套利机制
Liquity设计了精巧的套利机制维持LUSD价格稳定。当LUSD低于1美元时，套利者可以通过赎回ETH获利；高于1.1美元时，则可以通过抵押借贷套利。这种双向调节确保了LUSD始终围绕1美元波动。
图来自 Liquity 博客
Liquity 的竞争优势
相比传统借贷协议，Liquity在多个维度展现出明显优势。其零利率政策大幅降低了借款成本，而110%的低抵押率让用户可以获得更高资金效率，通过循环借贷最高可实现11倍杠杆。
在去中心化方面，Liquity的智能合约完全不可更改，连开发团队也无法干预，真正实现了抗审查。快速的清算机制和充足的流动性储备使系统能够抵御市场剧烈波动，而债务分配和恢复模式则提供了多重风险缓冲。
数据显示，Liquity稳定池的年化收益率长期保持在较高水平，平均达到32%，即使在熊市也有3%左右的收益，远高于传统借贷平台。
面临的挑战
2000 LUSD的借款门槛虽然防范了粉尘攻击，但也限制了小额借贷场景。智能合约不可更改的特性虽然确保了去中心化，却也丧失了升级灵活性。2022年合并期间暴露的预言机漏洞也提醒我们，完全依赖算法存在潜在风险。
值得注意的是，LUSD在市场上长期保持0.3%-3%的溢价，反映出市场对其去中心化特性的认可。但仅支持ETH抵押的设计也限制了协议的扩展性。
LQTY 代币与生态发展
LQTY作为Liquity的激励代币，主要用于奖励流动性提供者和前端运营商。其1亿枚的总量中，35.3%分配给社区奖励，23.7%归属团队，33.9%留给投资者。目前Liquity已与17个前端服务商合作，拥有超过10000个独立持币地址。
图来自 Liquity 博客
生态建设方面，Liquity已与Mover支付服务整合，欧洲用户可以直接使用LUSD消费。跨链扩展也在积极推进，包括Aztec Network和Optimism等网络的部署计划。
未来展望
Liquity通过创新的算法设计，实现了免息借贷和稳定币挂钩的双重目标。其极致的去中心化理念和稳健的清算机制，在多次市场考验中证明了自身价值。随着监管趋严，去中心化稳定币的优势将进一步凸显。
然而，智能合约不可更改的特性既是优势也是限制。开发团队正在探索如何在保持去中心化的同时，为生态系统注入更多活力。Liquity的未来发展，将取决于其能否在算法自治与社区治理之间找到平衡点。
作者： Piccolo
译者： binyu
审校： Hugo、Edward
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