自FTX崩盘事件以来，加密货币市场的流动性状况一直备受关注。不可否认的是，无论是整体市场还是单个交易所，交易量和订单簿深度都出现了普遍下滑。即便近期市场有所回暖，流动性指标仍未能恢复到FTX事件前的水平。
不过，随着现货比特币ETF有望在一月获得批准，市场正期待流动性迎来实质性改善。虽然这一进程可能伴随着某些风险因素，但流动性恢复主要通过两种途径实现：交易转移和市场做市商活动转移。
支持”ETF将提升流动性”的观点认为，ETF将吸引更多交易者进入加密货币市场，从而扩大交易规模并提高市场效率。同时，市场做市商也能通过ETF获得更多对冲机会，进而扩大其业务范围。
但反对声音指出，大规模ETF赎回可能给基础市场带来抛售压力。此外，随着更多专业投资者入场，市场做市商可能会相应提高点差。要全面理解这些影响，我们需要先了解当前比特币流动性的真实状况。
比特币订单簿现状
FTX的突然倒闭给比特币市场深度带来了沉重打击。不仅直接减少了流动性供应，还迫使许多市场做市商在艰难环境中缩减头寸。数据显示，1%市场深度指标已从580亿美元骤降至230亿美元左右。
虽然近期市场反弹，但对流动性的改善作用微乎其微，观察到的微弱增长主要来自价格效应。在ETF背景下，市场深度尤为重要。因为ETF发行方需要进行基础资产的买卖操作，无论这些交易发生在现货交易所、场外市场还是直接与矿工交易，都可能推动集中式交易所的流动性提升。
对套利者而言，充足的市场流动性同样关键。ETF价格需要紧密跟踪基础资产，而流动性不足会导致价格错位频发，增加套利难度。值得注意的是，美国交易所目前占据全球比特币市场深度的45%，可能在现货ETF时代扮演更重要角色。
2023年数据显示，Kraken以3290万美元的平均深度领先，Coinbase以2430万美元紧随其后。作为对比，币安的日均市场深度在图表中以红色标出。ETF获批还可能影响交易成本，随着更多专业投资者入场，过去一年持续改善的点差水平可能面临变化。
总体来看，比特币市场深度基本保持稳定，而交易成本多数时间呈现下降趋势，但ETF的通过可能会打破这一平衡。
交易量变化趋势
相比市场深度，FTX事件对交易量的影响相对有限，因其仅占全球交易量的7%左右。自去年11月以来，交易量波动明显：2023年前三个月维持高位，三月银行危机后急剧下滑，夏季达到多年低点。
近期市场反弹带动交易量小幅回升，但整体水平仍远低于FTX事件前。将交易量与市场深度对比可以发现，虽然深度在去年11月后下降更为剧烈，但全年波动相对较小，这表明市场做市活动保持稳定，没有出现明显的参与者变化。
比特币的市场主导地位
比特币始终保持着加密货币市场最强的流动性和抗风险能力，ETF的通过很可能进一步巩固这一优势。过去一年的交易量分布显示，比特币日均交易量是以太坊的3倍，是前十大山寨币的10倍以上。值得注意的是，币安推出的零手续费比特币交易促销活动在春季结束前，进一步放大了这一差距。
在市场深度方面，比特币与以太坊的差距相对较小，但仍远超过大多数山寨币。
市场展望
比特币无疑是当前最具流动性的加密资产，但FTX事件后流动性指标的大幅下滑尚未完全恢复。在此背景下，ETF获批将成为市场最重要的催化剂，既带来巨大的上行潜力，下行风险也相对可控。尽管存在流动性压力加大的可能，但总体而言，ETF的通过有望改善整体市场环境。
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