无需许可借贷市场现状分析与评估

介绍

链上无许可借贷的兴起

Rari Capital及其Fuse平台开创了链上无许可借贷的新纪元。2021年上半年推出的Fuse平台，在DeFi夏季热潮和流动性挖矿爆发式增长的背景下迅速崭露头角。这个由Rari Capital打造的创新平台，允许用户自主创建和管理无需许可的贷款池，完美契合了当时兴起的收益率优化趋势，为DeFi领域带来了革命性变革。

在快速发展阶段，Rari Capital巧妙地采用了(9,9)叙事策略，这一策略因Olympus DAO利用OHM收益率的成功案例而广为人知。2021年11月，Rari Capital与Fei Protocol的战略合并进一步推动了平台增长和社区建设，双方致力于打造一个融合Rari借贷协议与Fei稳定币机制的综合DeFi平台。

然而好景不长，2022年4月Fuse平台遭遇重入攻击，造成约8000万美元的巨额损失。这一安全事件引发了对Rari Capital安全实践的严厉审查，也暴露了DeFi平台普遍存在的安全隐患。危机过后，由合并双方组成的Tribe DAO面临艰难抉择，最终在重重压力下于同年晚些时候宣布关闭。这一事件成为DeFi发展史上的重要转折点，既揭示了创新平台面对安全威胁时的脆弱性，也凸显了构建稳健的去中心化金融协议的极端重要性。

无许可借贷的复兴之路

继2022年Rari Capital黑客事件和2023年Euler平台2亿美元被盗案后，DeFi行业在安全方面遭遇严峻信任危机。Euler作为以创新无许可借贷协议著称的平台，其安全漏洞再次敲响了行业警钟。这些重大安全事件导致整个DeFi领域弥漫着悲观情绪，人们对去中心化金融平台的安全性和可靠性产生了深刻质疑。

转机出现在2023年下半年。7月Ajna协议的推出拉开了DeFi借贷领域复苏的序幕，10月Morpho Blue的发布则进一步推动了这一趋势。这些新兴协议的独特之处在于，它们不再单纯强调”无许可”特性，而是转向更具前瞻性的”模块化”叙事。Ajna和Morpho Blue等平台将自己定位为基础技术层，为第三方开发者提供构建和定制贷款解决方案的灵活框架。这种转变不仅彰显了平台的适应性和可扩展性，更促进了贷款产品的创新与专业化发展。

在模块化创新的同时，安全性也得到前所未有的重视。Ajna协议创造性地摒弃了预言机依赖，消除了外部价格供给带来的安全隐患。Morpho Blue则引入”无许可风险管理”概念，将市场选择权交给第三方，由其筛选风险调整后回报最优的借贷市场。这些创新为DeFi借贷注入了新的活力。

当前态势：DeFi流动性强势回归

进入2024年，加密货币和DeFi领域呈现出明显的复苏迹象。这一轮市场回暖很大程度上得益于新型代币分配机制的创新，特别是Multicoin的Tushar提出的理论——每次加密牛市都由创新的代币分配方式驱动。当前市场中，”积分”概念成为重要驱动力，Eigenlayer等平台通过其再质押生态系统引领潮流。与此同时，链上资产类型的持续丰富也为DeFi生态系统注入了新的深度。

随着市场活跃度提升，对链上杠杆的需求也日益增长。虽然Compound和Aave等成熟协议已处理了数十亿美元的交易，但其抵押品类型的局限性催生了对新型借贷平台的需求。过去两年间，Morpho、Ajna和Euler等新型借贷协议相继涌现，竞相争夺市场份额。此外，Metastreet和Blur等NFT借贷协议也呈现爆发式增长。本文将深入分析这些项目的创新特点和市场定位，帮助读者把握DeFi借贷领域的发展脉络。

Morpho协议

Morpho的发展历程

Morpho的诞生及其后续开发Morpho Blue的决策，源于对DeFi借贷领域局限性的深刻洞察。由Paul Frambot及其团队打造的Morpho协议迅速崛起，凭借Morpho Optimizer技术在Compound和Aave等现有协议之上运行，显著提升了利率模型效率，一年内存款资产突破10亿美元，成为以太坊上第三大借贷平台。

然而，Morpho团队很快意识到基础贷款池的设计限制制约了进一步发展。这一认知促使他们重新思考去中心化借贷的本质，最终催生了Morpho Blue。这个全新协议旨在解决DeFi借贷中的几个核心问题：通过分散式风险管理减少信任假设，摆脱DAO式管理模式提升可扩展性，以及建立更透明高效的无许可风险管理机制。

Morpho Blue与MetaMorpho架构解析

Morpho协议采用双层架构设计，各具特色：

Morpho Blue作为基础层，允许任何人无许可地部署借贷市场。每个市场都保持极简设计，仅包含确定的贷款价值比(LTV)和指定价格预言机。这种设计理念配合仅650行的精简代码，实现了治理最小化和安全性最大化。同时，协议还设置了由$MORPHO代币持有者管理的收费开关，确保社区监督机制。

MetaMorpho则构建在基础层之上，引入了由第三方”风险专家”管理的借贷金库概念。贷方将资金存入金库后，专业经理负责在多个Morpho Blue市场间优化配置。这一创新不仅实现了更专业的资金管理，还为开发者在Morpho Blue基础设施上构建应用提供了广阔空间。

典型案例：Steakhouse金融实践

由Sebventures领导的Steakhouse Financial是Morpho Blue生态的成功范例。这家面向DAO的加密原生金融咨询公司自1月3日起管理着TVL达1280万美元的USDC MetaMorpho金库，主要配置于stETH和wBTC。未来，Steakhouse还计划支持真实世界资产(RWA)作为抵押品，展现了协议的扩展潜力。

Morpho生态的四大参与方

当前Morpho生态系统主要由四个关键角色构成：MetaMorpho贷款人、Morpho Blue贷款人、借款人、MetaMorpho金库管理者以及Morpho治理/Morpho实验室。下图完整展示了协议架构及各参与方的互动关系：

Morpho的增长策略

Morpho在竞争激烈的DeFi借贷领域脱颖而出，得益于其强大的品牌建设和卓越的业务开发能力。尽管面临Ajna、Midas等同类项目的竞争，Morpho在总锁定价值(TVL)方面始终保持领先地位。协议通过精心设计的许可前端界面，在保持无许可本质的同时，为用户提供经过筛选的优质贷款市场，这种平衡策略使其成为DeFi领域可信赖的品牌象征。

Morpho团队在最终用户体验上投入巨大，开发了简洁直观的交互界面，大幅简化了用户操作流程。MetaMorpho等抽象层的构建进一步降低了使用门槛。这种对用户体验的极致追求，配合无许可创新与品牌建设的巧妙平衡，使Morpho在DeFi借贷领域确立了领先地位。

优势与改进空间

Morpho的成功要素包括：Paul和Merlin等核心成员建立的强大个人品牌；通过简化设计和MetaMorpho等抽象层构建的高效生态系统；与Steakhouse等第三方机构的战略合作；以及优化器产品的现有优势。

需要改进的方面主要是第三方风险管理公司的经济效益问题。以Block Analitica为例，其管理的4500万美元资产仅产生7万美元收入，尚未充分考虑工程、法律和风险管理等成本因素。

Ajna：无预言机借贷市场

Ajna的创立背景

Ajna由多位前MakerDAO成员创立，他们深刻认识到传统借贷协议在可扩展性和风险管理方面的局限。经过两年多开发和十余次代码审计，这个创新协议终于面世，其愿景是打造借款和借贷领域的”Uniswap”——一个支持几乎所有资产(包括长尾资产和NFT)的不可变协议。

Ajna的诞生与2023年DeFi领域对安全性的迫切需求高度契合。Nascent VC创始人Dan Elizter在其文章中强调，DeFi需要从根本上重新设计协议架构，减少对预言机等外部依赖。Ajna于2023年7月推出，完美践行了这一理念：完全去中心化、无治理、不可升级且无需预言机，最大限度地降低了协议的攻击面和固有风险。

Ajna协议技术特点

Ajna在DeFi借贷领域独树一帜，其非托管、无许可的设计完全不依赖预言机或治理机制。协议允许创建特定抵押品和贷款资产的市场，操作流程极为简化。最引人注目的是，Ajna支持包括NFT在内的多种资产作为抵押品，突破了传统DeFi平台的限制，为NFT借贷和做空等创新场景提供了可能。

Ajna生态三大参与方

当前Ajna生态系统主要包含三类参与者：Ajna贷款人、Ajna借款人以及Ajna治理/代币持有者。

Ajna的成长路径

经历安全事件后，Ajna选择完全去中心化的发展道路，切断与任何中心化实体的联系，转型为纯粹的DAO组织。尽管重启DeFi协议面临巨大挑战，但经过五次重新审计的Ajna带着两大核心卖点回归：完全去中心化和无预言机设计，坚定地走DeFi原生品牌路线。

长期来看，Ajna需要回答两个关键问题：首先，相较于Morpho等竞争对手，它能提供哪些独特的贷款使用场景？其次，完全去中心化的DAO组织模式在推动增长和业务发展方面的实际效果如何？

Euler：浴火重生

Euler的发展历程

作为新一代DeFi借贷平台，Euler协议代表着对Compound等第一代协议的重大升级。它敏锐地捕捉到市场对非主流代币借贷服务的需求，创造性地允许任何与Uniswap v3上WETH配对的代币上市交易。

Euler通过多项创新在竞争中脱颖而出：独特的双向风险评估模型、集成Uniswap v3 TWAP预言机、抗MEV攻击的清算机制，以及自适应利率模型。此外，用户友好的子账户功能进一步提升了使用体验。

然而2023年3月13日，Euler遭遇DeFi史上最大规模的黑客攻击之一，损失达1.95亿美元，并引发连锁反应波及十余个相关协议。

重生：Euler V2

经过一年沉寂，Euler于2024年2月22日推出V2版本。这个模块化借贷平台由两大核心组件构成：Euler Vault Kit(EVK)作为定制借贷金库的开发工具包，以及Ethereum Vault Connector(EVC)实现金库间的互操作性。Euler金库分为两类：DAO管理的受监管核心市场，以及参数更灵活的无许可边缘市场。

Euler的品牌战略

与同行类似，Euler也强调”模块化”叙事，但采取了不同的品牌策略。不同于Morpho的极简主义，Euler更倚重其丰富的技术特性作为核心竞争力，如子账户、盈亏模拟器等高级功能。关键问题在于：Euler的目标用户是谁？是向第三方运营商提供基础设施，还是直接运营借贷市场？这决定了其未来发展路径。

另一个争议点是启动时设置的1%最低协议费。虽然可能影响初期增长，但Euler采取了与Morpho不同的开源策略：收取费用后代码将完全开源，允许自由分叉。

未来展望

相较于DeFi其他新兴领域，借贷市场看似趋于成熟。但值得注意的是，借贷可能是DeFi中少数真正实现产品市场契合的领域，且基本避免了庞氏经济学。历史经验表明，产品市场契合之处往往就是创新涌现之地，因此DeFi借贷在未来的发展周期中必将迎来新的突破。

本文探讨的Ajna、Morpho和Euler等创新协议，共同特点是不仅实现无许可市场创建，更致力于提升用户体验。未来DeFi借贷的发展将不仅关注无许可特性，还会聚焦于简化交互流程。Summer.fi等公司正在打造更直观的DeFi体验，而基于意图的协议可能成为下一个创新方向——用户只需声明借贷需求，系统自动匹配最优方案。

无许可市场创建也将变得更加便捷。目前Morpho依靠专业机构运营市场，未来这一过程将更加民主化，任何用户都能参与市场创建。这将引发借贷创新的寒武纪大爆发，从新型抵押品(LRT、RWA)到创新结构化产品，虽然部分尝试难免失败，但基础协议的稳健性将确保系统性安全。

参考资料

• https://docs.morpho.org/
• https://faqs.ajna.finance/getting-started/welcome
• https://docs.euler.finance/