区块链借贷协议与去中心化治理的相互依赖关系

概述

作为DeFi生态系统的核心组成部分，借贷协议在区块链金融领域扮演着至关重要的角色。随着行业的发展，各种借贷协议基于不同的治理理念发展出了多样化的架构设计。本文将聚焦于治理机制视角下的借贷协议架构分析，重点探讨Collaterals和Liabilities的构建关系以及协议中的关键参数配置。

Collaterals和Liabilities的架构模式

Monolithic架构

作为当前最主流的借贷协议架构，Monolithic模式允许用户使用多种资产作为抵押品(Collaterals)来借出其他资产。这种架构的一个显著特点是用户存入的抵押品可以继续被其他用户借出，因此抵押品持有者能够获得相应的利息收益。

出于风险控制的考虑，Monolithic架构通常会限制某些代币仅能作为借款标的(Liabilities)而不能作为抵押品。例如，用户可能使用wstETH和USDC作为抵押品借出LINK，但却无法反过来使用LINK作为抵押品借出WBTC。

以太坊上最大的借贷协议AAVE V3就是典型的Monolithic架构代表。在AAVE V3中，大多数资产都同时具备抵押品和借款标的双重功能。此外，AAVE V3还设计了隔离模式(Isolation Mode)，在该模式下某些资产只能作为抵押品借出稳定币，而不能用于借出其他类型的代币。

Monolithic架构的优势在于其较高的资本效率，普通用户可以通过存入多种代币作为抵押品来借取所需资产，同时还能获得抵押品的利息收益。然而这种架构最大的挑战在于难以将波动性较大的代币纳入抵押品范围，因为这类资产可能给协议带来巨大风险。AAVE V3的代币审核流程极其严格，目前仅支持约30种代币作为抵押品，其中不少还处于隔离模式下，无法作为通用抵押品使用。

Isolated Pairs模式

作为另一种常见的借贷协议结构，Isolated Pairs模式的特点是用户存入的抵押品只能用于借出特定代币，且这些抵押品不会被再次借出，因此无法产生利息收益。

以太坊第三大借贷协议Morpho Bule采用了这种模式。该协议由多个独立的市场组成，用户可以选择向特定市场存入抵押品来借出对应的代币。以WBTC-USDC市场为例，用户存入的WBTC只能用于借出USDC，且这些WBTC不会产生利息。与此同时，另一类用户则通过向市场提供USDC来获取借贷利息。

在Morpho Bule协议中，同一种代币可能出现在多个市场中，且不同市场的利率存在差异。例如，既存在以WBTC为抵押品借出USDC的市场，也存在以wstETH为抵押品借出USDC的市场，这些市场的USDC利率各不相同。这给用户带来了选择上的复杂性，因为高利率市场往往伴随着更高的风险。

这种市场结构催生了第三方资金管理人(Curator)的出现。这些专业机构会分析各市场的风险收益特征，制定资金分配策略，普通用户可以选择将资金委托给这些专业机构管理。

Isolated Pairs模式的另一个优势是避免了Monolithic架构的治理瓶颈。任何用户都可以自由创建借贷市场，无需经过复杂的治理流程。从开发角度看，由于不需要处理抵押品的二次借出和利息计算，这种架构的实现相对简单，这也是Morpho协议受到开发者青睐的重要原因。

Isolated Groups架构

目前只有Compound V3采用了这种独特的架构模式。与Isolated Pairs不同，Isolated Groups允许为单一借款标的设置多种抵押品。

以Compound V3主网版本为例，当用户需要借入ETH时，可以提供多种指定的抵押品组合。理论上，这种模式应该允许开发者自由部署借贷市场并配置抵押关系，但Compound V3仍然保留了基于COMP代币的治理机制，所有市场的创建和抵押品修改都需要通过社区投票决定。

尽管Compound曾两次出现代码漏洞问题，但由于这些漏洞并未影响协议内的资产安全，它仍然是以太坊主网上第五大借贷系统。

Isolated Groups with Mutual Collateral

这种相对少见的架构模式目前由TVL排名第18的Silo Finance采用。在该架构下，代币之间会形成相互担保的关系。

以Silo Arbitrum版本为例，每个借贷市场都包含ETH和USDC两种”桥接资产”(bridge assets)以及市场创建者指定的第三种”基础资产”(base asset)。用户可以通过设计链式借贷路径实现复杂的借贷需求，例如先用Silo代币作为抵押品借入ETH，再用ETH作为抵押品借入ARB，实际上实现了用Silo代币借入ARB的目的。

这种架构既保持了风险隔离的优势，又通过桥接资产缓解了流动性碎片化问题。同时，由于存在相互担保关系，用户的抵押品可以获得利息收益。Silo还允许用户选择放弃利息来确保抵押品安全。

关键参数分析

在借贷协议中，Collateral Factor是最能影响资本效率的关键参数之一。该参数决定了抵押品在协议中的折价程度，通常稳定资产如ETH的Collateral Factor较高，而低市值资产的这一参数则相对较低。

Global Paternalism模式

这是目前最常见的参数配置方式，由协议方直接设定和调整各项参数。AAVE就是采用这种模式，其DAO组织会通过提案来修改特定抵押品的相关参数。

The Invisibal Hand模式

以Morpho为代表的协议则采取了完全不同的市场化路径。在这种模式下，任何人都可以创建具有任意参数的市场，存款人则根据自身判断选择最合适的市场进行投资。

例如在Morpho中，对于USD0++/USDC交易对可能存在多个参数不同的市场，用户需要自行评估风险后做出选择。

总结

当前DeFi借贷协议主要分为两大类型：一类高度依赖治理机制，所有参数和抵押品选择都需要经过严格的治理流程；另一类则完全市场化运作，允许自由创建市场和设定参数，由用户自行选择。

依赖治理的协议将治理机制置于核心地位，AAVE在这方面表现最为出色。这类协议的优势在于，在信任治理机制的前提下，存款人只需存入资产而无需进行其他操作，这对机构用户特别具有吸引力。

而不依赖治理的协议则将决策权完全交给市场，这对参与者提出了更高要求。虽然用户可以选择委托专业机构管理资金，但目前这些第三方机构的可信度尚无法与AAVE等成熟协议相提并论。