观点作者：Margaret Rosenfeld，Everstake首席法务官
多年来，加密货币交易所交易基金（ETF）的批准始终是金融监管领域最受关注的议题之一。首批比特币（BTC）ETF的申请甚至可以追溯到十多年前。直到2024年初，在经历了多次否决以及迫使美国证券交易委员会（SEC）重新考量的法律博弈之后，现货比特币ETF终于在美国获得批准。
这一漫长历程突显了数字资产市场所面临的监管审慎、政治压力与结构性挑战。
而仅仅一年之后，整个讨论已发生显著转变。
目前，SEC正在评估由纳斯达克、纽约证券交易所Arca和Cboe BZX提交的一系列提案，旨在为加密货币和大宗商品ETF建立一套通用上市标准。一旦实施，这些规则将使符合条件的基金无需依照SEC规则19b-4逐案审批即可上市。
若该提案获采纳，加密货币ETF将与传统ETF看齐——后者已于2019年通过规则6c-11确立了通用框架。换言之，加密货币ETF或将从“特例”走向“主流”。
为何通用标准对加密货币ETF至关重要？
当前的加密货币ETF审批流程不仅繁琐，还充满不确定性。每项新申请通常需耗时240天以上，包括多轮公众意见征询、监管审查以及漫长的等待期。而通用上市标准有望将审批周期缩短至60-75天，极大提升新产品的上市效率。这一变化将利好整个行业生态。
截至目前，仅有比特币和以太币（ETH）ETF成功跨过监管门槛。通用标准一旦落地，或将为Solana（SOL）、XRP、狗狗币（DOGE）等相关ETF铺平道路，甚至可能催生更具创新性的产品，如质押类ETF或主题篮子组合。提案中设定了明确的资格标准——例如要求代币须在商品期货交易委员会（CFTC）监管的期货市场拥有至少六个月的交易历史——这既确保了资产的成熟度，也拓宽了投资者的选择范围。
尽管批评声音常将ETF视为加密货币“过度金融化”的象征，但事实上，ETF恰恰提供了监管机构一贯强调的透明度、资产托管保障与市场监控机制。将数字资产纳入ETF结构，意味着更完善的信息披露、标准化的创设与赎回流程，以及受监管交易所的持续监督。对投资者而言，这无疑是比离岸平台或非合规渠道更安全、更透明的参与方式。
在加密货币监管清晰度方面，美国已明显落后于欧盟、香港和新加坡等市场。这些地区通过诸如欧盟的MiCA框架、香港的牌照制度等，为数字资产产品提供了更可预测的发展路径。若SEC能最终确立通用上市标准，将释放出明确信号：美国意在成为受监管数字资产市场的引领者，而非跟随者。
下一步展望：SEC可能在2025年作出关键决策
SEC预计将在2025年9月左右作出决定。若提案通过，交易所有望在年底前推出首批山寨币ETF。这不仅将清理目前积压的近百份申请，还将为更多创新产品奠定基础，例如指数型ETF、主题型组合，甚至加密资产与股票、大宗商品结合的混合型ETF。
SEC已为此打下基础——2025年8月，该机构批准了加密货币ETF的实物创建与赎回机制，使其与大宗商品基金保持一致并降低运营成本。该决定表明，SEC已认识到效率与投资者保护可并行推进。通用上市标准，正是逻辑上的下一步。
确立清晰框架，推动市场良性发展
尽管有观点认为加密货币不应与传统资产享受同等待遇，但监管的核心目标并非评判资产价值，而是建立透明、一致的规则体系，以保护投资者、维护市场健全。
一味推迟整合只会加剧市场风险。缺乏受监管的产品渠道，投资者可能转向托管薄弱、缺乏监督的离岸平台或流动性较低的私募市场，反而放大潜在风险。相反，ETF将加密货币纳入现有监管框架，使其可监控、可披露、可审查，与常规金融产品无异。
美国亟需重回金融创新前沿
2019年传统ETF通用标准规则6c-11的实施，彻底改变了ETF市场，推动产品创新、降低发行门槛。如今，加密货币正迎来同样的历史机遇。SEC若批准新标准，并不代表认可任何特定代币，而是提供一个可预测、可持续的运作框架，使交易所和发行方能够合规、高效地开展业务。
加密货币已确立其市场地位。关键问题在于，投资者是通过美国透明、受监管的渠道获取敞口，还是不得不依赖海外不透明的投资架构。SEC关于通用上市标准的决定，将在很大程度上决定这一走向。
如果美国仍希望保持全球资本市场创新中心的地位，那么委员会理应积极推动这一进程。现在，正是将加密货币ETF真正带入“ETF时代”的关键时刻。
观点作者：Margaret Rosenfeld，Everstake首席法务官
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