转发原文标题《The Reason Why LPs Lose More Money Than You Think》
在区块链行业发展的过程中，市场情绪虽然时常波动，但有一个指标始终让我们对去中心化金融的未来保持信心——去中心化交易所（DEX）日益活跃的交易量。当前DEX的交易规模已经超越了历史任何时期，根据The Block的数据显示，2024年8月DEX现货交易量已达到中心化交易所（CEX）的14%，而DeFiLlama的实时数据显示，过去24小时DEX交易额更是突破了70亿美元大关。
这种增长并非偶然。就像当年FTX事件促使市场参与者转向DEX一样，短期市场波动确实会暂时推高DEX的使用量。但更值得注意的是，我们正在见证的是一种持续性的增长趋势。这种稳定上升的态势反映了DEX在用户体验和功能完善方面取得的实质性进步。
来源：DEX与CEX现货交易量对比（%）
在DEX生态蓬勃发展的背景下，今天我们要重点探讨的是自动做市商（AMM）中的流动性提供机制。特别是采用xy=k公式的恒定乘积做市商（CPMM），这一机制被大多数主流DEX所采用。流动性是DEX的生命线，充足的流动性能够有效降低交易滑点，提升用户体验。因此，如何保持流动性提供者（LPs）的持续参与，确保他们的收益，成为DEX发展的核心课题。
然而，近期AMM DEX面临的一个突出问题是”流动性提供者的实际损失超出预期”。究其原因，这些损失主要来自套利者等外部参与者的价值抽取。随着协议产生的价值不断被外部实体攫取，真正为协议运作做出贡献的参与者所获得的价值却在减少。这种状况使得流动性提供风险（如LVR）成为行业关注焦点，而那些能够有效降低这些风险、快速采用新技术的DEX正在重新获得市场青睐。接下来，我们将深入分析这些创新DEX的解决方案，探讨它们在当前DeFi发展浪潮中的重要意义。
创新解决方案：保护流动性提供者的新尝试
COW协议的MEV捕获机制
来源：CoW 协议文档
CoW Swap通过其独特的链下批量拍卖系统，为交易者构建了一道抵御MEV攻击的防护墙。在这个系统中，交易者不是直接在链上执行交易，而是将交易意图提交给协议。专业的第三方”Solver”会将这些交易请求打包成批量交易，并通过算法寻找最优执行路径。这种机制不仅保护了交易者免受三明治攻击等MEV侵害，还能确保他们获得最佳成交价格。
在此基础上，CoW Swap进一步推出了CoW AMM，将保护范围从交易者扩展到了流动性提供者。这种创新的AMM设计能够内部捕获MEV，有效消除因套利行为导致的LVR（损失与再平衡）。LVR是一个重要的风险管理指标，它量化了流动性提供者因市场价格与AMM内部价格差异而遭受的损失。与无常损失不同，LVR反映的是流动性提供者在整个提供期间持续面临的套利成本。
CoW AMM的工作机制颇具创新性：当出现套利机会时，多个Solver会竞标重新平衡资金池的权利，最终由能为资金池保留最多”剩余价值”的Solver胜出。这种设计将传统上被MEV机器人攫取的价值内部化，转化为流动性提供者的收益。通过批量交易和单一价格清算机制，CoW AMM从根本上杜绝了基于价格差异的套利机会，为流动性提供者创造了更有利的交易环境。
Bunni V2的超范围挂钩创新
另一个值得关注的创新来自Bunni V2，它巧妙地利用了即将推出的Uniswap V4的”超范围挂钩”功能。挂钩是Uniswap V4的重要升级，允许开发者根据不同需求对流动性池进行模块化定制。
Bunni V1原本是一个专注于改善Uniswap V3集中流动性局限性的协议。而V2版本通过整合”超范围挂钩”等创新功能，已经发展成为一个功能完整的去中心化交易所。其核心创新在于：当流动性超出当前市场价格范围时，不是简单地进行重新调整，而是将这些闲置资金存入Aave、Yearn等借贷协议中赚取额外收益。这种设计为流动性提供者创造了双重收益来源——既获得交易手续费，又能赚取借贷利息。
当然，作为一项尚在测试阶段的新功能，我们也需要关注其可能带来的风险，比如流动性互操作性可能增加的合约风险，或者因追求资本效率而导致交易流动性不足等问题。
DEX的独特价值与未来展望
当我们回望DEX与CEX的市场份额对比时，一个根本性问题浮现出来：为什么用户要选择DEX？从表面看，CEX在便利性和流动性深度方面确实更具优势。即便DEX交易量增长至CEX的14%，这个数字仍然显得微不足道。
FTX事件虽然短期内推动了DEX的采用，但这只是治标不治本。DEX要真正实现长远发展，必须打造CEX无法提供的独特价值主张。在这方面，流动性提供机制和利润再分配体系展现出巨大潜力。流动性提供不仅是确保交易顺畅的基础，更通过被动收益的方式吸引资金流向链上；而完善的利润再分配机制则可能形成一个自我强化的经济系统，让参与者通过贡献获得回报，这正是区块链精神的完美体现。
要实现这一愿景，关键在于将传统上被外部实体（如套利者、MEV机器人）攫取的价值内部化。本文讨论的CoW AMM和Bunni V2正是这方面的典范。前者通过内部捕获MEV降低流动性提供风险，后者则通过优化资金使用效率提升收益。类似的创新还包括Osmosis的Protorev防回撤机制，以及Smilee Finance提出的”非永久性收益”对冲方案等。
随着DeFi协议越来越重视价值再分配，协议自身创造和积累价值的能力变得至关重要。我们看到Aave推出了新的代币经济模型，通过协议收入回购代币奖励质押者；Uniswap的”费用开关”提案也再次引发热议；Aevo更是直接宣布了代币回购计划。这些动向都表明，DeFi协议正在探索更可持续的价值创造和分配机制。
在这个背景下，那些能够创新流动性提供方式、完善价值分配体系的协议尤其值得关注。它们不仅代表着DEX区别于CEX的独特价值，更可能是推动整个DeFi生态持续健康发展的关键力量。未来，我们将继续见证更多旨在优化流动性提供体验、提升参与者收益的创新方案，这些努力终将推动DEX走向更广阔的市场。
参考资料
- Four Pillars – https://x.com/FourPillarsFP/status/1811685747902308581
- a16z – https://a16zcrypto.com/posts/article/lvr-quantifying-the-cost-of-providing-liquidity-to-automated-market-makers/
- Ethereum Research – https://ethresear.ch/t/mev-capturing-amm-mcamm/13336
- CoW Swap – https://cow.fi/learn/what-is-loss-versus-rebalancing-lvr
- CoW Protocol – https://docs.cow.fi/
- Bunni – https://docs.bunni.xyz/
- Uniswap – https://blog.uniswap.org/uniswap-v4
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