本文为Sygnum银行首席投资官Fabian Dori的特邀观点文章。
机构投资者已不再争论比特币的合法性。比特币能否融入全球金融体系？答案正在浮现：比特币金融化。
比特币正成为可编程抵押品和优化资本策略的工具。认识到这一转变的机构将为未来十年的金融发展定下基调。
可转换债券的运作模式
传统金融往往将比特币的波动性视为负债。但Strategy（原MicroStrategy）近期发行的零息可转换债券讲述了一个不同的故事：波动性越大，债券内嵌转换期权的价值就越高。在偿付能力条件下，这类债券为投资者提供了非对称收益曲线，同时让国库资产配置向增值资产倾斜。
这一趋势正在蔓延。日本Metaplanet已采用比特币核心战略，法国的The Blockchain Group和Twenty One Capital正加入新兴的”比特币国库公司”行列。这种策略与布雷顿森林体系时期主权国家的运作模式如出一辙：借入法币并转换为硬资产。数字化版本则将资本结构优化与国库资产增值相结合。
超越企业资产负债表
特斯拉式的国库多元化配置，以及比特币国库公司将其延伸至资产负债表杠杆化，只是数字金融与传统金融交织的两个案例。比特币金融化正在渗透现代市场的每个角落。
7×24小时抵押品。据Galaxy Digital统计，比特币抵押贷款规模在2024年已突破40亿美元，并在CeFi和DeFi领域持续增长。这些工具提供全球全天候流动性——这是传统借贷无法实现的特性。
结构化产品与链上收益。新一代结构化产品通过内嵌流动性担保、本金保护或增强收益机制提供比特币敞口。链上平台也在进化：从零售驱动的DeFi逐步发展为以比特币作为底层抵押品、产生机构级收益的金库系统。
超越ETF。ETF只是起点。随着机构级衍生品市场的发展，代币化基金封装和结构化票据正在叠加流动性、下行保护和收益增强的多重功能。
主权级应用。当美国各州起草比特币储备法案，国家探索”比特债券”时，我们讨论的已不仅是资产多元化，而是货币主权的新篇章。
监管：先行者的护城河
监管不是阻碍，而是先行者的壁垒。欧盟MiCA框架、新加坡《支付服务法案》以及SEC对代币化货币市场基金的批准，都证明数字资产可适配现有规则。当下在托管、合规和牌照领域布局的机构，将在全球监管趋同之际占据先机。贝莱德获得SEC批准的BUIDL基金就是明证——这是现行监管框架内合规的代币化货币市场基金。
宏观东风加速转型
宏观动荡、货币贬值、利率上升和碎片化支付体系正在加速比特币金融化。家族办公室从最初的小规模方向性配置，发展到如今开展BTC抵押借贷；企业发行可转换债券；资产管理公司推出融合收益与可编程敞口的结构化策略。”数字黄金”叙事已升级为更宏观的资本战略。
挑战犹存。比特币仍存在较高的市场和流动性风险——尤其在压力时期——监管环境持续演变，DeFi平台的技术成熟度也待提升。但若将比特币视为基础设施而非单纯资产，投资者将获得传统资产无法企及的优势：增值型抵押品支撑的全新金融体系。
闭环形成
比特币仍具波动性且不无风险。但在适当风控下，它正从投机资产转型为可编程基础设施——成为收益生成、抵押品管理和宏观对冲的工具。
下一波金融创新不仅会使用比特币，更将构建于其上。正如欧洲美元在1960年代重塑全球流动性，以比特币计价的资产负债表战略或将在2030年代重现这一变革。
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