Uweb研报：全球AIDC超级建设周期下上市公司转型路径分化

Uweb 联合香港理工大学工商管理学院 TGG 稳定币与 RWA 创新中心发布深度研报，分析全球 AIDC（智算中心）转型周期与上市公司估值重构逻辑。报告指出，AIDC 已进入以 GW 计的物理扩张阶段，AI 成为增量唯一主引擎。JLL 预计全球数据中心容量将从 2025 年的 103GW 翻倍至 2030 年的 200GW，其中 AI 负载占比升至 50%；麦肯锡则测算到 2030 年数据中心总需求达 219GW，AI 容量五年增长 3.5 倍。数万亿美元级投入意味着整条产业链将被重新定价。

电力成为真实物理瓶颈

在资本不缺的前提下，电力与并网能力成为 AIDC 扩张的真正瓶颈。IEA 报告显示，全球数据中心用电到 2030 年将翻倍至 945 太瓦时，AI 专用数据中心用电增长 4 倍以上。美林认为先掌握电力与土地的公司在本轮转型中占据先手。2026 年 6 月，发改委宣布“十五五”时期加强算力网与新型电网协同联动，并下达 2000 亿元设备更新项目清单，带动社会总投资超 8400 亿元。

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上市公司转型四层分类

报告将中国内地、中国香港和美国三地上市公司按转型兑现度分为四层：第一层“转型成效已显现”，代表包括恒润股份（2025 年净利 8348 万元，算力子公司收入同比增长 743.60%）、美利云（云业务收入占比 94.65%，毛利率 45.58%）、中贝通信（一季度算力订单储备 28.7 亿元）；第二层“存量设施顺势升级”，以美国比特币矿企为主，如 IREN、TeraWulf、Core Scientific 等，利用既有电力与机房快速切入 AI 托管；第三层“布局培育期”，如莲花健康、杭钢股份等，算力收入占比仍低；第四层“审慎调整期”，部分企业已评估后调整算力布局。

三地市场分化明显

美国上市矿企转型最为成熟，走的是先签长约、再上产能、收入随后兑现的路径。IREN 与微软签订 97 亿美元 GB300 AI 云合同，Core Scientific 与 CoreWeave 达成 590MW、12 年合计约 102 亿美元的 take-or-pay 托管合同。中国香港上市公司以原生 IDC 龙头为主，万国数据 2026 年一季度新签创纪录 200MW，在手总订单达 1.8GW。中国内地参与者最为多元，从专业运营商到造纸、味精等跨界企业均有涉及，兑现节奏差异较大。

估值锚从主业迁移至合同与电力

转型 AIDC 之前，公司估值锚是原主业；转型之后，对兑现较好的公司而言，估值锚迁移到了可验证的算力长约规模与电力容量。万国数据被重估看的是在手 1.8GW 订单，美国矿企被重估看的是 backlog 与 ARR。报告强调，利润滞后是重资产扩张期的普遍特征，资本市场对 AIDC 概念的认可实际是对合同与电力的认可，而非对所有公告算力布局的公司一视同仁。