7月上旬，摩根士丹利在加州组织多场英伟达非融资路演（NDR），英伟达CEO黄仁勋、CFO Colette Kress等管理层直接回应市场对增长、竞争与产品路线图的关切。摩根士丹利会后报告将会议基调概括为“积极”，英伟达管理层认为，即使季度收入正逼近1000亿美元，公司当前增长率仍有望继续加快。
增长来源多元化
管理层将未来需求分为三类：AI实验室、超大规模云厂商，以及包括Neocloud、工业、企业和主权AI在内的新兴客户。目前AI实验室约占需求20%，其中一家此前主要依赖ASIC的头部前沿模型客户，英伟达在其算力中的占比已提升至接近50%。超大规模云厂商约占收入一半，但约束正从芯片转向土地、电力和机房空间。英伟达正通过网络设备、CPU、互连和机架级系统扩大在每座数据中心的价值占比，重申本年度200亿美元CPU相关收入目标。
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主权AI、工业与Neocloud是下一阶段重要增量。地缘政治推动多国建设独立AI基础设施，企业客户将AI转为生产系统。Neocloud可能涉及共同投资与收入分成，使英伟达成为GPU云网络利益相关方。
ASIC竞争与Rubin路线图
对于ASIC威胁，英伟达认为，客户最终比较的是单位Token综合部署成本，而非单芯片售价。CUDA、网络、CPU、互连、整机系统与模型工具构成的平台能力是护城河。路演还回应了Rubin Ultra延期传闻，英伟达明确否认推迟至2028年，确认仍计划2027年出货，但部分机架形态将调整，800V电力架构和跨机架光互连方向不变。存储短缺可能持续数年，公司正通过调整内存配置、网络和系统架构提高交付效率。
摩根士丹利继续将英伟达列为半导体首选，维持“增持”评级和288美元目标价。管理层预计将把50%或以上现金流用于股东回报，使英伟达兼具高增长与价值属性。
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