Stripe公司总部位于美国加利福尼亚州南旧金山，2024年4月16日，星期二。… [+]© 2024 Bloomberg Finance LP
当Stripe宣布以超十亿美元收购稳定币编排初创公司Bridge时，整个加密货币行业都为之震动。这不仅是支付巨头首次大手笔押注加密技术，更折射出当前市场对稳定币前所未有的热情。Bridge联合创始人Zach Abrams将公司定位为”加密货币领域的Stripe”的巧妙策略，成功打动了Stripe创始人Collison兄弟。
值得玩味的是，Bridge对Stripe的价值评估与其独立估值之间存在显著差距。这并非团队能力问题——Zach带领的工程师团队堪称业内顶尖——而是稳定币商业模式本身的盈利困境。无论是发行、转换还是与传统银行系统对接，稳定币要实现持续盈利都面临巨大挑战。
表面看来这似乎不合常理。毕竟Circle和Tether在利率上升周期中获利颇丰，加上Circle即将上市的预期，整个行业似乎正迎来黄金发展期。但深入分析就会发现，稳定币市场的网络效应可能被严重高估，这远非一个赢家通吃的赛道。流动性优势往往被误认为是市场主导的主因，实际情况却复杂得多。
Paolo Ardoino，Tether Holdings Ltd.首席执行官。摄影师：Nathan Laine/Bloomberg© 2023 Bloomberg Finance LP
在Libra项目期间我们就深刻认识到，稳定币必须构建互补的商业模式才能持续发展。仅靠储备利息绝非长久之计，特别是在低利率甚至负利率环境下。Circle近期增设赎回费用的做法虽然增加了收入来源，却违背了支付行业”资金自由流动”的基本原则。这种矛盾凸显了稳定币商业化的困境。
更值得警惕的是，许多企业正在重复平台经济的经典错误——将核心合作伙伴引入生态系统，最终却不得不与之竞争。Circle近期推出的可编程钱包、跨链协议等举措，实际上正在蚕食合作伙伴的生存空间。这种模式我们已屡见不鲜：从亚马逊挤压第三方卖家，到旅游平台与酒店争利，历史总在不断重演。
相比之下，Stripe的战略定位显得更为明智。作为全球顶尖支付公司，Stripe深谙如何在资金流动中构建价值。稳定币恰好能帮助其突破传统金融机构的桎梏，解决”最后一公里”的难题。这也解释了为何PayPal已推出自家稳定币，Revolut和Robinhood等金融科技巨头也在积极布局。
1000美元等值的阿根廷比索纸币于阿根廷布宜诺斯艾利斯发行… [+]© 2023 彭博财经
加密货币行业往往低估监管的影响力，我们在Libra项目中就曾付出沉重代价。当前许多人乐观认为稳定币将自然成为全球美元账户，却忽略了各国政府的警惕。虽然美国乐见美元国际化，但财政部对可能威胁金融稳定的无序美元化必然保持警惕。
这并不意味着稳定币在新兴市场没有机会。随着MiCA法规在欧洲实施，本地化稳定币正在崛起。这种趋势在拉美、非洲和亚洲尤为明显，因为这些地区更重视维护本国金融体系的稳定性。监管清晰化也使传统银行得以公平竞争，这对缺乏银行牌照的纯稳定币发行商构成了严峻挑战。
中国香港显示各种支付服务的图标。摄影师：安东尼… [+]© 2016 彭博财经有限公司
流动性优势在稳定币领域既容易建立也容易丧失，正如去中心化交易所的发展历程所示。当监管趋同使所有稳定币达到同等安全标准后，用户将不再区分不同发行方的产品，就像人们不关心美元存在哪家银行一样。届时，控制资产接口的机构将获得决定性优势。
这对Circle等纯发行方绝非好消息。它们依赖的贝莱德、纽约梅隆银行等合作伙伴很可能转身成为竞争对手。历史经验表明，在金融这样的强监管行业，现有机构的反击能力常被低估。拥有银行牌照的科技公司如Revolut、Monzo已占据先机，其他玩家或将被迫加速获取牌照。
最终，市场很可能会形成多发行方共存的格局。像USDC、USDT这样的稳定币必须找到高频使用场景，或依赖DeFi生态补贴。而银行发行的代币化资产将凭借更优的经济模型获得机构青睐。每个地区都可能出现本土冠军，但开放协议的特性将降低市场进入门槛，加剧全球竞争。
德国柏林 – 12 月 5 日：Revolut 创始人兼首席执行官 Nikolay Storonsky、N26 创始人兼首席执行官 Valetin … [+]TechCrunch 的盖蒂图片社，
阿古斯丁·卡斯滕斯（Agustin Carstens），国际清算银行（BIS）总经理。（图片来源：Vernon … [+]NurPhoto via Getty Images）
展望未来，支付和金融科技巨头将借助稳定币加速全球化布局，本土发行商则有机会通过互操作性走向世界。加密货币交易所可能借机切入支付领域，挑战传统金融科技公司。尽管反洗钱等合规挑战依然存在，但稳定币无疑正在重塑金融服务的基础架构，重新定义行业领导格局。
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