巨鲸建仓散户观望：山寨币即将迎来爆发？

本文经授权转载自白话区块链，作者：Ben Fairbank，版权归原作者所有。

最近有朋友把当前的加密货币市场比作一张“坏掉的唱片”——比特币和以太坊持续横盘，山寨币反复测试阻力位，时间仿佛被无限拉长，许多币种的测试次数远超通常确认突破或失败前的3次。对于刚入场的新手来说，这样的寂静可能震耳欲聋。在经历了ETF、机构涌入和减半周期等一系列热点之后，为什么山寨币的牛市迟迟没有到来？

经历过前几轮周期的老手明白，眼下这段看似无聊的时期，正是布局财富、而非急于变现的关键时刻。新手眼中的漫长等待，对老手来说仍是充满恐惧与恐慌的阶段，因为他们知道，完成最终仓位配置的时间已经不多。回顾2017年和2021年，资金先是涌入比特币，随后流向以太坊，最终在几周内引爆山寨币行情。而这一次，整个过程节奏更慢，参与者的阵容也更为庞大。理解市场为何停滞，以及为何这其实是本轮周期的特色而非缺陷，或将决定你是否能在这场可能是人生中最大的牛市里积累财富，还是将机会拱手让给巨鲸。你此刻的决策，将直接影响最终的结果。

 一、四年周期节奏：为何这次来得更晚？

加密货币牛市历来遵循一个高度可靠的轮动模式。历史显示其通常分为四个阶段：比特币率先领涨，以太坊逐渐跑赢，资金轮动至大盘山寨币，最后进入狂热的“山寨币季节”，推动小盘币走出抛物线行情。这些阶段通常在比特币减半后的18个月内完成。我一直相信，历史是最好的老师，模式就是模式——直到它被打破为止。

• 2017年和2021年，比特币和多数大盘币创出新高比当前早大约2-3个月。根据Glassnode的周期对比数据，比特币此时本应见顶，但事实并非如此。

• 我曾多次强调，周期持续越久，涨幅可能越高——但我说得对吗？人生唯一能确定的是，没有人能预知未来。不过，我更愿意将当前市场比作正在沉没的泰坦尼克号，而传统货币体系就是那艘巨轮。比特币和山寨币则是救生艇，想要登船的人比以往任何时候都多。区别在于，普通散户就像是男性乘客——最不容易获得安全通道的群体。这个比喻或许有些粗糙，但我觉得十分贴切。理论的美妙之处在于，只有时间能验证对错，而历史告诉我们，规律往往一再重演。

• 支持“周期延长”理论的分析师指出，每一轮牛市持续的时间都比上一轮更长，分别约为24个月、28个月和33个月。当前周期可能延长至37个月，下一个重要顶部或许出现在2025年12月。

• 值得关注的三大指标包括：BTC主导率跌破60%、ETH/BTC汇率升至0.058，以及美联储降息。如果计入9月17日降息（当前概率为87%），理论上行情可能在9月10日前后启动。假设过去三轮山寨币季节分别持续8周、10周和14周，那么以14周推算，若9月10日启动，行情可能延续至12月24日。我之所以预测具体日期，是因为盲目逃顶十分危险，设定目标退出价格和时间至关重要。因此我为自己设定了12月24日这个节点，无论对错，至少心中有数。

习惯了2017年或2021年那种肾上腺素飙升行情的人，或许会对当前的滞后感到沮丧，但这恰恰也是下一轮行情可能更加壮观的原因。我们正处在自满与乐观之间的最佳平衡点，就像一根被不断拉紧却尚未断裂的橡皮筋。

二、山寨币市场的关键信号

除比特币和以太坊之外的所有山寨币总市值（TOTAL3）自2021年以来一直处于四年的压缩整理中。图表显示其底部不断抬高，意味着持续的买盘压力不断冲击反复被拒绝的上方阻力。每一次冲击都在削弱上方的“天花板”，最终突破时的动作往往十分剧烈。部分币种已经冲击了8次之多，这通常意味着“有大户正在悄悄登上救生艇”。

链上数据同样印证了市场的紧张氛围：

• 前50大山寨币中，目前有70%的币种月度表现跑赢比特币，这是资金轮动的一个强烈信号，数字从不说谎。

• 比特币主导率自2024年底以来首次跌破关键支撑，历史上这往往是山寨币季节启动的信号之一。

• 分析师密切关注的“OTHERS”图表（即除前十名外所有币种的市值）显示，它复制了2024年先跌后急剧反弹的模式。如果比特币和标普500能同步突破，山寨币板块市值可能冲向5700亿美元。

然而真正的突破尚未到来。原因何在？宏观逆风抑制了市场的风险偏好，流动性变得稀缺。对散户来说确实如此，但我们看到像微策略（MicroStrategy）这样的公司正在将国库储备转为比特币，部分资金也流入了以太坊。这是一场真正的大逆转，真不知道人们还需要多少信号才会行动。

三、宏观因素如何压制加密市场？

加密货币已不再是孤立资产。币安研究显示，自2020年以来，比特币与传统债券的相关性持续增强。在2022年加息周期中，比特币与债券价格同步下跌，表明加密货币如今的表现更像高贝塔风险资产，对流动性条件高度敏感。这也是我认为这将是最后一轮大牛市的原因。试想，如果本轮牛市如预期般展开，它将让所有人再也无法忽视加密市场，加密货币将成为主流资产的一部分。

2025年一、二季度债市经历了一场风暴：10年期美债收益率从3.8%跃升至近4.6%，MOVE指数（债市波动率）飙升至139，高收益信贷利差扩大了202个基点。宏观驱动因素包括关税政策的不确定性、顽固的通胀压力以及创纪录的政府债务发行。币安分析师警告称，持续的宏观不确定性意味着市场可能继续区间震荡，而软着陆情景有望触发反弹。本质上，我们仍在等待一个明确的启动信号。

这些逆风甚至让加密货币的信徒也不得不密切关注美联储的日程。比特币数月来被困在10.2万-11.5万美元的区间内，但只要守住10万美元关口，牛市结构就依然完整。这就是为什么美联储降息可能成为关键转折点——流动性的注入有望成为下一轮上涨浪潮的催化剂。我个人认为，本轮ETH/BTC比率不一定非达到0.058不可，因为像SOL这样的币种已经占据了更多的市场份额。市场在进化，我们的认知也必须跟上。

四、为什么这轮周期感觉不一样？

起步更晚，舞台更大

Glassnode数据显示，我们比之前的周期晚了几个月。资深交易员彼得·布兰特认为比特币已见顶的概率为30%，而分析师Colin Talks Crypto则相信周期正在延长，并指向37个月的时间线。这种分析上的分歧，本身就反映了新变量的加入：宏观政策、ETF、企业资金等等。

选择性的山寨币季节

Miles Deutscher基于人工智能的“山寨币涨势评分”发现，早期周期中山寨币常常飙升数千个百分点，而这一次大多数却跑输了比特币。他将此归因于紧缩的货币政策、机构更偏好比特币、以太坊难以跑赢比特币以及散户兴趣的衰退。他的模型正在等待四个信号同时出现：BTC主导率下降、ETH/BTC突破、山寨币指数上升、散户情绪改善。一旦这些信号对齐，他预期将出现一轮更短暂、更有选择性的反弹，资金将聚焦于有真实应用场景的板块。话虽如此，MeMe币目前仍占据主导，实际应用往往是滞后指标。

全市场的压缩整理

TOTAL3图表显示，山寨币经历了四年的盘整。山寨币主导率在8月14日创出周期新高，但未突破历史高点，此后回落至1.6万亿美元下方。技术分析显示，修正可能在1.35-1.43万亿美元附近结束，小盘币有望在第四季度先承压后爆发。

投资者行为的演变

过去的山寨币季节往往由散户FOMO狗狗币等仿盘推动，而这一次可能会由更理性的催化剂驱动：现实世界资产代币化、机构ETH质押、监管明确的ETF。与2021年的全面狂欢不同，新币供应和监管审查意味着反弹可能呈现板块轮动，而非普涨行情。

我个人的看法是：加密市场就像一道菜，最初只有三种简单食材，每一轮牛市都加入新的配料，味道变得越来越复杂，带来意想不到的变化。作为早期参与者，我期待人们真正去构建产品和公司，实现与价值的结合。到那一刻，加密市场的“魔法”或许会逐渐消失。一旦进入这个领域，就很难离开，但我对当前的状态和衡量方式渐渐感到厌倦。我期待继续用技术去构建，而不是整天关注代币价格和小额投资者的反应——他们很少与公司的长期目标保持一致。

五、为什么市场感觉如此缓慢？

因为这是爆发前的蓄势。山寨币季节很少在比特币处于价格发现期时开始，通常在比特币上涨超过200%后进入横盘，资金才开始轮动。Yieldfund指出，山寨币季节往往在以太坊、Solana等大盘山寨币开始跑赢比特币，且比特币主导率跌破54%时正式启动。

这种轮动正在悄然发生：70%的头部山寨币已经跑赢BTC，以太坊新ETF和质押收益吸引机构资金流入，比特币主导率持续下滑。但宏观压力让价格被困在逐渐收窄的区间内。市场感觉缓慢，是因为导火索仍在燃烧。一旦流动性最终回归——无论是通过美联储降息、标普500突破还是加密ETF监管的明确——TOTAL3和OTHERS指数中被压缩的能量可能在数周而非数月内剧烈释放。

我们都见过这种场景。我等着看大批人后悔地说：“我本来正要买，结果突然就涨了。现在是不是太晚了？该买什么？”牛市的启动总让人措手不及，如今的平静会让很多人感到意外。

六、导火索燃烧时，应该关注什么？

• 比特币的支撑与主导率：只要BTC守住10万美元且主导率持续下滑，轮动剧本就依然有效。60%占比的突破通常是山寨币季节的起点。

• 以太坊/BTC比率：ETH/BTC的突破将标志轮动进入第二阶段。以太坊目前因ETF流入和机构采用而走强。以往需达到0.058，目前仅为0.039（我认为本轮这一比率的重要性下降）。

• 宏观催化剂：美联储9月会议、债市波动、关税政策将决定流动性回归的时机。不确定性意味着震荡，清晰信号则引发风险偏好回升。

• 山寨币指标：关注山寨币涨势评分信号（比特币占比、ETH/BTC、山寨币指数、散户情绪）以及OTHERS图表中中盘币的动力迹象。

七、总结

当前的平静并不代表市场疲软，而是压缩蓄势的信号。四年的山寨币盘整、周期峰值的延迟、宏观逆风，共同孕育了巨大的潜在能量。比特币、以太坊、山寨币的轮动剧本正在缓慢而坚定地展开。这一次的不同之处在于参与规模：监管ETF、企业国库、现实世界资产、数千万新用户的加入。当橡皮筋最终断裂，可能会出现我所说的爆发性轮动，回报那些耐心度过无聊期的投资者。

不要因为不耐烦而白白送出你的筹码。市场之所以安静，是因为乐队还在热身。音乐响起时，希望你早已坐好位置，但也别忘了在音乐停止前离席。贪婪致命，恐惧让你永远没有入场机会。时间，已经不多了。