上周，AI股神旗下对冲基金Situational Awareness因高杠杆交易失败被迫清仓160亿美元股票仓位；同期，韩国KOSPI指数在48小时内暴跌逾20%，随后反弹25%，当周收盘基本持平。市场将这两起事件视为偶发噪音并迅速消化，但德意志银行研究院在8月3日的报告中提出不同看法。
德银分析师Luke Templeman等认为，两起事件是同一底层状况的症状：存在于ETF、保证金账户和对冲基金账簿中的杠杆，而这种杠杆是十余年低利率、稳定利率环境所催生的。报告指出，KOSPI指数一周内走完V形，指数层面几乎归零，但这一数字严重误导人——指数在几天内来回波动45个百分点，在经济意义上与原地不动是两回事。下跌时，杠杆和保证金仓位通常被机械性、不可逆地强制平仓，个人投资者尤其是首次使用杠杆的散户的财富损失无法被反弹修复。有报道称超过3%的韩国成年人在近两周内收到追保通知，德银称如果属实，这一数字令人深感忧虑。
杠杆ETF：韩国今日，美欧明日？
韩国崩盘的触发机制是今年4月追踪三星电子和SK海力士的单股杠杆ETF上市。这两只标的本已是市值逾万亿美元的超大型股，散户持有者占相当大比例。杠杆ETF上线后，散户杠杆敞口急剧放大，底层股票下跌时，杠杆产品放大跌幅并触发连锁平仓。德银警告，同类产品在美国和欧洲同样快速增长，若类似事件发生在美国，传导路径将远比一个对冲基金清仓更具破坏力——穿透消费支出、信贷市场和市场信心。
德银将韩国事件与硅谷银行倒闭类比：表面上孤立的事件，实际上迫使政策制定者近乎为整个美国银行体系的存款提供担保。教训不是每件小事都会演变成系统性事件，而是那些最终演变的，事先几乎都不明显。
同一病根与隐性风险
德银认为，超过十年的低利率和稳定利率环境系统性地鼓励了杠杆积累，市场和政策制定者的注意力长期集中在主权债务风险上，而家庭杠杆风险被系统性低估。自2022年利率正常化以来，VIX尖峰频率明显高于过去十年均值，传统避险资产在多次冲击中未能有效对冲风险，投资者隐性依赖的缓冲层变薄。
报告还提出，美联储主席沃什撤回前瞻性指引可能是刻意引入不确定性溢价以遏制过度杠杆。分析师写道，如果政策制定者认为更多日常波动是健康的，投资者应预期更多类似事件，并停止将其视为孤立偶发事件。德银列出两个仍存在隐性积压风险的领域：私募股权中大量近零利率时代收购的TMT标的因退出市场关闭而持有期超预期；上市公司仍背负债务驱动并购热潮中收购的低效资产，资产周转率偏低。
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