Strategy套现3.95亿美元：减持比特币回购STRC，现金储备达40亿美元

根据美国证券交易委员会8月3日披露文件，7月27日至8月2日期间，Strategy出售1638枚比特币，套现1.047亿美元；同时增发约301万股MSTR普通股，融资2.906亿美元。这近3.95亿美元筹集资金没有用于买入新的比特币，而是用于兑付优先股股息、回购STRC股份，并完成美元现金储备扩容至40亿美元的目标。资金调配使得公司暂停收购比特币的周期拉长至六周，为2024年之后最长停购窗口。

STRC持续折价，迫使Strategy调整资金投向

Strategy暂缓增持比特币最直接的原因来自STRC。这是一只浮动利率优先股，公司希望将其打造为可持续的融资渠道，为比特币国库提供资金。当STRC交易价格贴近100美元面值时，Strategy可以接近面值增发新股，并将募资灵活配置至资产负债表，包括购入比特币。一旦股价长期折价，这条融资通道将会失效。

尽管Strategy可以调整股息政策支撑股价，但自5月以来，STRC价格始终低于面值。对此，公司将年化股息上调至12%，并在二级市场回购股份。上周，Strategy使用比特币出售所得5230万美元、MSTR股票增发所得2890万美元，合计8120万美元回购912143股STRC。在此前一周，公司刚完成一轮2500万美元回购，以均价86.53美元购入288930股。

在二季度财报电话会议上，Strategy总裁兼首席执行官Phong Le表示：在面值之下回购STRC，能够折价清偿未来股息义务；同时增加买盘，推动股价向100美元面值回归。自7月启动回购计划以来，Strategy累计投入约1.062亿美元回购STRC。当前公司剩余优先股回购授权额度尚有8.938亿美元；另外10亿美元MSTR普通股回购授权额度至今尚未动用。公司目标在9月前推动STRC回归面值，后续回购节奏将取决于股价走势与市场流动性。

40亿美元储备，保障优先股兑付

Strategy同时利用本次普通股增发资金，快速扩充用于兑付优先股股息与债务利息的现金储备。在MSTR增发筹集的2.906亿美元当中，2.5亿美元划入美元专项储备，剩余1170万美元保留为流动资金。6月末这项储备规模为25.5亿美元，依托普通股增发，7月26日已经提升至37.5亿美元；本轮资金划入后，正式达成40亿美元目标。

在6月更新资本框架时，Strategy预估每年优先股股息与债务利息总支出约17.6亿美元。按照该支出水平，40亿美元储备可覆盖大约27个月兑付需求。如果没有董事会另行批准，这笔资金仅可用于支付优先股股息与存量债务利息。储备资金能够降低一种风险：公司不必在行情不利时抛售资产、增发证券来应对短期偿债付息压力。

但这份安全垫，很大程度是依靠稀释普通股股东权益换来的。上周，Strategy增发301万股MSTR普通股，却没有买入比特币；同一时期国库比特币减少1638枚，每股稀释股份对应的比特币持仓随之下降。长期比特币看空者Peter Schiff评论称，一系列交易说明Strategy正不断依靠抛售比特币、增发MSTR，优先保障优先股持有者利益。

影响直观体现在公司每股比特币指标上，今年以来，每股MSTR对应的比特币数量增幅只剩下3.5%。而在5月底，这个增幅还有13.3%。本季度至今该指标甚至下跌-4.6%。Strategy定义BTC收益率为每股稀释股份对应比特币持仓的变动比例；BTC持仓增量则将比例换算为预估比特币数量。该公司提示，以上两项指标并不等同于股东回报、营收、现金流，也不代表公司履行债务的能力。

比特币转变为常态化流动性来源

Strategy今年持续大举出售比特币，标志着比特币已经转变为配套证券业务的运营流动性来源。事实上，该公司在5月下旬售出了32个比特币，6月29日和30日售出了1363个比特币，7月的前五天售出了2225个比特币，上周又售出了1638个比特币。

比特币分析师Will Clemente表示，这一系列交易清晰展现Strategy如何平衡三类群体利益：比特币持仓、MSTR普通股股东以及优先股投资者。他称，抛售行为说明管理层愿意在资产负债表内部调配资金，避免单一证券承压拖累整体融资架构。

Strategy通过「BTC变现计划」正式确立了这种灵活性。框架授权公司出售比特币，最高可新增12.5亿美元美元储备；资金用途包括兑付优先股股息、债务利息，回购优先股或普通股。超出上述用途、突破额度上限的抛售，需要董事会额外审批。

公司执行董事长Michael Saylor驳斥外界观点，否认该计划违背“永久持有比特币”的承诺。他表示：“Strategy在二季度财报发布前31天，也就是6月29日就公布了BTC变现计划，并非出现亏损之后才推出。我们从未出台‘绝不抛售’政策。这份计划不强制卖出任何比特币，长期来看，我们依旧有望持续净买入比特币。”

Strategy仍是全球持有比特币最多的上市公司，持仓842138枚比特币，约占比特币2100万枚总量上限的4%。这批持仓累计成本635.1亿美元，平均持仓成本75419美元。截稿时比特币价格约62633美元，国库总市值约527亿美元，相比总购入成本浮亏约108亿美元。浮亏意味着后续变现成本进一步抬升。如果继续在低于平均成本线抛售比特币，亏损将被确认，同时支撑庞大普通股、优先股体系与持续股息义务的比特币存量会持续缩水。因此，Saylor所说长期实现比特币净买入的预期，越来越取决于一件事：推动STRC回归面值，让公司重新顺畅融资，不必持续稀释MSTR股东权益、消耗比特币库存。