北京时间8月5日，稳定币发行商Circle（CRCL）将于美股盘前公布新一季财报。财报发布前夕，华尔街围绕Circle的未来价值出现明显分歧。8月3日，摩根士丹利将Circle评级从“持股观望”下调至“减持”，目标价从106美元大幅下调至38美元；TD Cowen则首次覆盖Circle，给予“买入”评级，目标价82美元。
两家机构给出截然不同的评级，核心分歧在于如何定义当下的Circle——是继续视为依赖USDC规模增长的稳定币发行商，还是正在向数字金融基础设施平台演进的科技公司。
大摩看空USDC增长，TD Cowen押注平台化转型
给出“减持”评级的大摩分析师James Faucette认为，市场可能高估了USDC未来增长空间，稳定币应用场景扩展速度低于预期。自2025年第三季度以来，USDC流通规模并未实现增长，除汇款和稳定币银行卡消费外，尚未出现大规模新应用场景。Circle当前最核心的收入来源“储备收入”可能面临增长压力。Faucette预计，如果USDC规模增长放缓，Circle未来收入结构可能向利润率更低的交易收入倾斜，当前估值已反映过高增长预期。
瑞穗证券分析师Dan Dolev也持类似看空观点，上周五对Circle给出“持有”评级，目标价从50美元下调至45美元。
TD Cowen分析师Bryan C. Bergin则认为，市场可能低估了Circle从稳定币发行商向更广泛金融基础设施平台转型的潜力。其分析框架中，Circle未来价值不只取决于USDC流通规模，而在于能否围绕稳定币建立更完整的金融服务体系，包括支付、资金管理、现实世界资产（RWA）代币化、开发者服务及区块链基础设施等。Bergin预计，到2030年USDC流通量有望保持约31%的年复合增长率，基于手续费的收入增长速度将明显快于传统储备收入。此外，Circle正在推进的Arc网络可能成为潜在增长点。
CLARITY法案进度成关键变量
监管进展也是影响Circle市场预期的重要因素。市场普遍将CLARITY Act视为稳定币行业进一步发展的关键催化剂，若法案落地，稳定币发行、交易及相关金融服务将获得更明确监管框架，有望降低机构采用稳定币的合规不确定性。然而，CLARITY Act推进并不顺利，距离参议院夏季休会仅剩最后几个工作日，市场对其短期内完成推进的预期明显下降。若法案推进继续延后，市场可能重新评估稳定币行业商业化速度及Circle增长预期。
归根结底，华尔街对Circle的分歧并非来自短期业绩，而是对公司未来定位的不同判断。看空者关注USDC增长放缓后，Circle传统储备收入模式能否支撑当前估值；看多者押注Circle能依托稳定币业务成长为数字金融基础设施平台。本次财报中，市场除关注营收和利润表现外，也将重点观察储备收入（尤其是与Coinbase及其他合作方的分销协议）以及支付、RWA等业务进展。
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