加密项目正将数亿美元用于回购自家代币。据Cointelegraph Magazine报道，2026年迄今，加密项目在代币回购上花费约6.4亿美元，较去年同期增长约17%，而2024年这一数字仅为36.6万美元。其中，Hyperliquid与Pump.fun两家占当前支出的近90%。
回购（及销毁）能为代币制造需求、收缩供应，对币价形成上行压力，也让持币人与协议经济活动产生更直接连接。去中心化交易所聚合器1inch首席法务官Orest Gavryliak表示，项目落实由营收支撑的回购与销毁时，目标通常是减少流通供应或向市场展示投资协议营收的逻辑。Bitwise欧洲高级研究助理Max Shannon认为，回购与销毁仍是向持币人沉淀价值的有效手段，为代币制造持续买盘，将代币成功与平台采用直接绑定。
不同协议的回购模式
Hyperliquid将99%的营收用于回购并销毁HYPE；Pump.fun将50%的营收用于回购和销毁PUMP，已有价值4.4665亿美元的PUMP被移出流通。DeFi基础设施协议Spark则采用不同模式，通过协议盈余资助的公开市场回购累计买入超1.43亿枚SPK，但未销毁，而是留在金库用于奖励长期参与者。Spark联合创始人兼CEO Sam MacPherson表示，重点不在于缩减供应，而在于让持币人参与协议长期经济成功，同时保留对SPK部署的灵活性。
代币回购还具有税务效率优势，用户不必为分红或奖励承担沉重税单。然而，回购是否项目资金的最佳用途存在争议。MacPherson指出，应问的问题是“下一美元盈余创造价值最高的用途是什么”，若协议能以诱人回报再投资本，可能比营收一到就分发更有价值。
回购的局限与监管视角
回购可以支撑代币经济，却不必然改善底层业务，也没有保证会转化为更高币价。Pump.fun自2025年7月起大举回购销毁PUMP，但代币仍较2025年9月历史高点低约50%；UNI在Uniswap于2025年11月抛出UNIfication提案后获得的涨幅也已回吐约一半。Shannon指出，价格走势受多种因素影响，不能证明回购失败，但促使投资者思考是否应减少回购份额，将更多资金重新投入团队和项目。
尽管代币回购类似股票回购，但代币并不等同于股票。股东拥有公司一部分，享有投票权、分红权等法律权利，而持币人通常不具备同等权利。Gavryliak强调，回购是市场机制而非法律上可强制执行的权益。MacPherson将SPK描述为链上协议的“类股权”，虽无传统法律所有权结构，但在经济上试图创造类似特征。
随着加密效仿传统金融回购，监管者开始关注这些机制。2025年《数字资产市场明晰（CLARITY）法案》仍是草案，其框架提出关键问题：代币价值究竟从何而来？Gavryliak表示，如果价值源自网络功能性，资产像商品；如果价值建立在项目团队努力之上，则已是证券。他提醒：“别给代币套上股票的衣裳，却指望它还是商品。”
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