坎昆升级投资指南：OP与ARB深度对比及最佳选择分析

L2 的价值来源和商业模式

L2 的价值来源和护城河

与L1类似，L2同样提供稳定、抗审查和开放的区块空间服务，可以将其视为一种特质化的链上云服务。相比L1，L2最显著的优势在于成本效益，以OP为例，其平均Gas成本仅相当于以太坊的1.56%，这种价格优势使其在特定应用场景中更具竞争力。

由于区块空间本质上是一种特质化的云服务，其应用场景并非普遍适用。大多数互联网服务并不需要基于L1或L2运行，但在传统金融领域中受到严格监管、透明度不足的服务，却在区块链上找到了最适合的应用场景。L2的价值上限最终取决于构建者和用户对其区块空间的需求程度。

与L1一样，L2同样能够构建基于网络效应的护城河。随着L2网络规模的扩大和用户类型的多样化，在该网络上达成合作的难度会相应降低，新的服务模式更容易在此萌芽，进而吸引更多用户加入。每个新用户的加入和留存都在提升该L2网络对其他用户的潜在价值。

在Web3生态中，L1和L2的网络效应强度仅次于以USDT为代表的稳定币。头部L1和L2因其更高的壁垒往往能获得更高的估值溢价，这种马太效应在区块链领域表现得尤为明显。

L2 的盈利模式

L2的盈利模式相对清晰：一方面向可信的DA（数据可用性）层采购存储空间，用于备份L2数据以确保安全性；另一方面通过提供更经济的区块空间服务获取收入。其利润主要来源于L2收取的费用（基础费用+MEV收入）与支付给DA服务商成本之间的差额。

以OP和ARB为例，它们都选择以太坊作为DA层，通过支付Gas费用将压缩后的L2数据存储在以太坊上。这些项目通过向使用其L2的用户（包括普通用户和开发者）收取Gas费用以及MEV收入获得收益，扣除支付给以太坊的成本后即为毛利润。需要注意的是，这部分利润还需扣除人力成本、生态奖励、营销支出等其他运营费用。

排序器在L2业务流程中的作用

L2的费用收取和成本支付都由排序器（sequencer）执行，利润也归排序器所有。目前OP与ARB的排序器均由官方运营，利润进入国库。这种中心化的排序器存在单点风险，因此OP和ARB都有将排序器去中心化的长期规划。

去中心化排序器很可能采用POS机制运行，参与者需要质押L2原生代币（如ARB或OP）作为信用押金，失职时将被罚没。普通用户可以直接参与质押成为排序器，也可以使用类似Lido提供的质押服务，由专业运营方执行排序工作，质押用户可获得大部分费用和MEV奖励（Lido模式下为90%）。这种机制将为ARB和OP代币赋予除治理之外的实际经济价值。

ARB与OP的竞争格局

OP 的竞争优势

ARB自推出以来在各项业务数据上一直领先于OP，按照网络效应理论，作为头部L2的ARB理应享有更高估值溢价。然而这一格局在今年2月OP提出Superchain战略并推广OP stack后开始发生转变。

OP stack作为开源L2技术栈，大大降低了项目方部署自有L2的门槛。Superchain则是OP描绘的互联生态愿景，采用OP stack的L2之间可以实现安全、高效的信息和资产交互，类似于Cosmos的”互联链”概念。这一战略首先获得Coinbase的认可，其基于OP stack构建的L2 Base于2月官宣，8月10日正式上线。随后Binance的opBNB、NFT项目ZORA、Public Goods Network等众多项目纷纷采用OP stack，甚至原L1项目Celo也选择OP stack作为其L2方案。

OP通过Superchain战略将业务模式从服务终端用户扩展到服务L2运营方，构建了更丰富的价值来源：首先，将网络效应从单链扩展到多链网络，通过标准化的OP stack实现跨链互联；其次，形成规模效应，固定技术成本由OP承担，而各方的反馈又持续提升OP stack质量；最后，引入Web3产业巨头形成利益共同体，获得技术、用户等多方面支持。

从单链生态升级为互联链生态后，OP不仅在整体用户和开发者增长方面受益，其主链业务数据也快速逼近ARB：月活跃地址比例从32.1%升至73.6%；月利润比例从16.4%升至100.2%（实现反超）；月交互次数比例从22.4%升至106.5%；链上TVL从ARB的1/3提升至1/2。

数据来源：tokenterminal

数据来源：tokenterminal

数据来源：tokenterminal

OP链上TVL从3月的20亿增长至30亿，而ARB同期保持在60亿左右

数据来源：https://l2beat.com/

OP 与 ARB 的估值对比

伴随业务数据的快速提升，OP相对于ARB的估值吸引力不断增强。以最近一周收入计算，OP的PE已降至80以下，而ARB为113，这一差距在OP价格持续走强、流通量不断增加的情况下显得尤为突出。

数据来源：tokenterminal

OP 生态的新生力量

OP主链数据的提升不仅来自原有生态的回暖，更多得益于新合作伙伴的贡献。例如近期OP主链交易笔数最多的项目中，Gnosis Safe合约操作排名第一，Worldcoin排名第四。实际上Gnosis Safe的大量交易由Worldcoin团队贡献，其在6月底就已部署超过30万个Gnosis Safe账号用于World App向Optimism主网的迁移。

根据Worldcoin 8月11日数据，其注册用户已超220万，近7日新增25.7万个账户，World app日均转账12.6万笔，相当于OP和ARB主网日转账量的21%。目前Worldcoin仅迁移了ID系统和代币，后续还将开发基于OP stack的应用链，有望带来更多活跃用户。

数据来源：https://dune.com/optimismfnd/Optimism

除Worldcoin外，Coinbase的Base L2上线后表现同样亮眼，8月10日活跃地址达13.6万，接近ARB的14.7万。在所有智能合约平台中，Base活跃地址数已位列第五，仅次于Tron、BNBchain、Polygon和Arbitrum。值得注意的是，Base上线后首个爆款应用是社交属性的friend.tech，打破了DeFi或Meme主导的常规认知。

数据来源：https://worldcoin.org/

数据来源：https://dune.com/tk-research/base

ARB 面临的挑战

ARB的困境在于其市场定位。虽然拥有业务数据强劲的Arbitrum one和性能更高的Arbitrum nova，同时推出对标OP stack的Orbiter L3堆栈，但在L2发展初期，愿意定位为L3并使用Arbitrum one作为DA层的项目并不多。资源丰富的项目更倾向搭建L2以获得更高估值和更广用户覆盖。

在小规模Rollup市场，Arbitrum的Orbiter又面临ALTLayer等RaaS（Rollup即服务）项目的竞争。这些平台提供模块化方案，让用户像搭积木一样自由组合Rollup组件，而Arbitrum Orbiter只是众多可选方案之一。

ALTLayer提供的RaaS模块化方案

在此背景下，虽然Arbitrum one作为单链仍保持略微领先的业务数据，但其在整体L2市场的份额正被OP系和混合系L2快速蚕食。长期来看，OP通过开源L2套件以B2B2C模式构建的网络效应，相比ARB的单链策略具有明显商业优势。若ARB不及时调整战略，其L2领导者地位恐将不保。

坎昆升级对L2基本面的影响

ARB 和 OP 当前估值测算

基于ARB和OP近三个月的收入数据和当前价格，我们可以测算其估值水平。

假设P/E不变，坎昆升级后L1成本下降90%（EIP4844预计可降低L2的90-99%成本，此处取保守值），而L2收费标准不变，则ARB和OP的价格推算如下：

坎昆升级通过降低L1成本直接提升L2利润，进而推高估值。但实际情况更为复杂，需要考虑两个变量：L2将多少成本降低转化为费用优惠，以及费用降低带来多少交易量增长。

基于P/E倍数不变的前提，我们根据不同成本转化率和交易增长情景，对坎昆升级后的代币价格进行推演：

推算逻辑表明：L2保留的成本节约越多，利润越高；费用降低带来的交易增长越显著，利润提升越明显。由于OP当前Gas费用比ARB低30-50%，其成本节约留存空间更大。保守估计OP可能将60-100%的节约转移给用户，而ARB为70-100%。

仅从单链角度看，OP与ARB在坎昆升级后的上涨空间相近。但需注意当前PE已包含部分升级预期，且OP未来有更多代币解锁可能影响价格。无论如何，L2利润提升都将增强代币内在价值，坎昆升级将从成本节约和链上活跃度两方面为L2带来实质性改善。

OP 的潜在风险

虽然OP通过Superchain战略和OP stack的广泛采用，从单链升级为互联链生态，以B2B2C模式构建了更强大的网络效应，主网数据也持续追赶ARB，结合坎昆升级的利好，看似是更好的投资选择。但L2赛道竞争激烈，OP仍面临以下风险：

ARB 的战略调整

目前Arbitrum采用商用代码许可证(BSL)，其他项目需获得授权才能使用其技术栈。但面对OP stack的快速扩张，ARB社区已开始讨论开放代码许可。8月8日，ARB团队成员在治理论坛发起讨论，内容包括：社区对开放许可的态度、附加条件、评估机制等。讨论显示，社区普遍认为不向战略合作伙伴发放许可是个失误。

可以预见，Arbitrum将很快加入”L2互联链”竞争。虽然Fantom等项目也在考察Arbitrum stack，但许可开放的速度将决定ARB能争取到多少核心客户。时间拖得越久，对ARB越不利。

L2 市场竞争加剧

除ARB和OP外，ZK系L2如ZKsync、Linea、Scroll等正在快速发展。此外，Altlayer等RaaS平台通过模块化方案降低Rollup门槛，可能挤压OP的生态议价权。

Altlayer的产品和客户生态

Superchain 价值传导问题

目前OP代币缺乏直接价值捕获机制，除Base承诺将10%利润捐赠给OP基金会外，其他OP stack采用方尚未做出类似承诺。OP代币的价值捕获能力可能需等到去中心化排序器协议上线后才能验证。如果各L2采用不同的排序器标准，不仅会削弱OP的价值捕获，还会影响生态协同效应。

估值风险

前文对OP的价格推算是基于”升级后PE与当前一致”的假设。考虑到坎昆升级是市场高度预期的利好，当前PE可能已部分反映这一预期，甚至存在透支可能。此外，OP未来还有大量代币解锁，可能对价格形成压力。