7月22日美股盘后，谷歌母公司Alphabet将发布2026年第二季度财报。德意志银行在7月20日发布的报告中指出，尽管市场担忧搜索业务增速放缓、Gemini新模型发布延期及AI投入持续加码，但真正值得关注的变量是谷歌云营收增长可能显著超出预期。
谷歌云：被低估的业绩引擎
德银将谷歌云第二季度收入增速预测从65%上调至70%，并预计2026年下半年进一步加速至75%。这一预测基于三项判断：AI算力需求供不应求，谷歌甚至租用了SpaceX的部分算力资源；截至2026年第一季度末，谷歌云积压订单规模已达4620亿美元，同比增长400%；包括亚马逊在内的部分超大规模云厂商已开始提高云服务价格。德银认为市场明显低估了谷歌云未来收入规模，预计2027年谷歌云收入可达1900亿至1950亿美元，而市场一致预期仅约1420亿美元。按30%利润率测算，仅这部分额外收入便可贡献约150亿美元GAAP营业利润，相当于每股收益增加约1美元。
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资本开支与融资能力匹配
围绕AI基础设施建设，德银同步大幅上调了Alphabet未来资本开支预测。公司此前预计2026年资本开支为1800亿至1900亿美元，并表示2027年将“显著增加”。德银预计2027年资本开支约3250亿美元，2028年进一步升至3650亿至3700亿美元。不过，谷歌采用TPU与英伟达GPU混合部署，单位建设成本有望低于市场担忧。与此同时，公司融资能力充裕：本季度已累计完成约650亿至700亿美元融资，包括伯克希尔·哈撒韦100亿美元投资、两次约360亿美元股权融资、最高400亿美元ATM增发额度及多币种高级债发行。截至2026年第一季度末，公司持有约1270亿美元现金及投资，约1070亿美元非上市证券。德银认为，市场过于关注Capex投入，低估了谷歌云收入的兑现速度。
搜索业务方面，德银渠道调研发现，广告主行为正出现新变化：部分广告主维持原有搜索预算，但越来越多品牌尝试将广告投向AI Overview，并增加谷歌Search及ChatGPT相关AI广告投放。SimilarWeb数据显示，谷歌网站2026年第二季度访问量及页面浏览量较第一季度有所改善。德银维持谷歌Search第二季度固定汇率同比增长16.5%的预测，第三季度预计同比增长14%。
关于Gemini模型延期，德银认为这并未改变用户增长趋势。SimilarWeb数据显示，Gemini网页端访问量及页面浏览量在第二季度继续增长，只是增速有所放缓。Sensor Tower数据显示，Gemini App下载量较2025年高点回落，但会话总量仍持续增长。德银认为，Gemini发布时间调整属于短期事件，不会改变Alphabet长期AI竞争力。
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