9月8日，The Rollup创始人Andy透露，一家大型基金已获SEC“绿灯”，允许其基金份额以代币化形式上链。与此同时，SEC最新监管文件显示，ARK Venture Fund和ARK Investment Management已正式申请修改此前的豁免令，计划新增两类份额：可在全国性证券交易所上市的“交易所类份额”和采用分布式账本技术记录所有权的“代币化份额”。
ARK早在去年就已获得SEC相关豁免，允许其采用多类别基金份额结构，但当时份额既不在交易所挂牌，也未计划形成二级交易市场。此次申请的核心升级在于代币化份额，其设计允许通过受监管的另类交易系统（ATS）交易，也可通过其他报价机制流转，甚至支持符合条件的钱包之间点对点转移。不过，自由流转的前提是严格合规：基金及其转让代理机构必须对持有代币化份额的钱包完成KYC/AML审核，只有经白名单批准的钱包才允许持有相关资产。
代币化份额的法律属性与风险
代币化份额本质上依然是传统基金份额，属于证券范畴，区块链主要承担所有权记录与转移等基础设施功能。SEC此前已定调：代币化本身不会改变证券的法律属性。理论上，这类链上基金份额未来可与稳定币、借贷协议等集成，衍生出传统市场难以实现的金融组合。然而，风险同样存在：传统基金按每日净值申赎，而代币化份额在二级市场交易时，价格可能偏离基金NAV。ARK在申请文件中亦承认，交易所、ATS或点对点交易中的成交价格可能与基金净值存在差异。
ARK的个案豁免申请仍处于监管审查阶段，与SEC筹划的普适性创新豁免并非同一机制。SEC文件显示，利益相关方可在9月18日前提出听证请求。如果SEC不举行听证，通常不久后就会公布申请结果或下一步安排。
从投资代币化服务商到亲自下场
ARK Venture Fund是Cathie Wood旗下的一支连续发售型封闭式区间投资管理基金，成立于2022年，普通投资者认购门槛仅为500美元，组合内配置了OpenAI、Anthropic、Figure AI、Tenstorrent等未上市科技独角兽。受限于传统区间基金结构，投资者在日常无法自由转让退出，只能依赖基金每季度开放的5%固定回购额度按比例变现。ARK发起申请，可能正是为化解这一痛点。
更关键的是，ARK早已是代币化基础设施的深度参与者。去年，ARK Venture Fund向RWA基础设施平台Securitize投资约1000万美元，后者已为贝莱德、阿波罗、Hamilton Lane等头部资管机构提供代币化服务。从投资代币化服务商到申请把基金份额代币化，ARK的动作是一以贯之的产业链延伸。
资管上链的三步走趋势
今年以来，SEC主席Paul Atkins多次表态要为区块链交易建立更适配的监管新框架。3月，他表示SEC正考虑推出一项创新豁免，促进部分代币化证券的有限交易，并设置明确的时间与范围限制。4月，他进一步表示创新豁免机制已接近推出。然而，这一进程并未按市场预期落地，原定8月14日的会议被取消。Securitize总裁Brett Redfearn指出，推迟的重要原因是监管层担忧相关政策可能影响国会《清晰法案》的推进节奏，创新豁免大概率要等相关立法取得进展后再落地，时间窗口或在10月初附近。
从更长期视角看，美国传统资管行业的链上迁移呈现“三步走”阶段：第一阶段是产品验证期，以贝莱德BUIDL、富兰克林邓普顿BENJI等代币化基金产品为代表；第二阶段是个案试点期，ARK的申请正是这条线上的最新进展；第三阶段是框架落地期，若创新豁免正式推出，更多代币化证券将在受限范围内进入链上市场，富达、WisdomTree等头部机构大概率会跟进扩张代币化基金产品线。当然，所有情况都面临变量：ARK的申请能否获批、国会立法能否推进、创新豁免何时落地，每一步都有不确定性。趋势逐渐显现：资产上链之后，是份额上链。
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