HTX Research发布的最新研报指出，RWA（真实世界资产）代币化已完成第一阶段概念验证：非稳定币口径下的代币化资产规模从2024年中期的不足30亿美元增长至2026年4月突破300亿美元，随后稳定在约340亿美元附近。这表明传统金融资产可以有效映射到链上，机构开始将区块链作为发行、结算与资产管理基础设施。但报告强调，规模增长不等于金融化完成，当前核心问题已从“资产能否上链”转向“资产上链之后是否有用”。
RWA市场规模跃迁但金融化仍处早期
340亿美元的规模在全球金融体系中仍属极小切片，代币化债券、黄金和股票与对应底层市场相比渗透率极低。报告指出，第一阶段RWA解决的是“能不能搬上链”，第二阶段要回答的是“搬上链后有没有创造新的金融效率”。衡量指标需从资产规模、持有人数量转向利用率、抵押率、借贷需求、二级市场深度等。当前最大资产类别——国债和黄金——的链上利用率较低，例如代币化债券仅约5%供应量被部署在DeFi中。造成低利用率的原因包括合规转让限制、赎回周期不连续、价格风险模型不成熟以及法律追索仍在链下等。
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多链格局下资产利用率分化
RWA网络分布呈现一超多强格局：以太坊凭借DeFi生态和先发优势约占一半份额，但BNB Chain、Solana、Stellar、XRP Ledger、ZKsync Era等也在国债、支付、黄金等场景中形成差异化增长。报告认为，未来基础设施竞争重点将从“能否发行资产”转向“能否让合规资产跨链、跨协议、跨场景流动”。同时，DeFi协议开始进入现金流估值时代：以Aave为代表的借贷协议产生真实借款利息、费用和资本配置，市场需要从TVL逻辑转向利润逻辑判断代币价值。但报告提醒，收入传导至代币价值的链条是否完整仍需深入分析。
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