Pantera Capital发布了一份代币化市场报告，结合截至2026年6月30日的量化数据以及第三季度的运营进展，包括Robinhood Chain截至8月31日的表现和9月的关键政策更新。报告追踪了671项资产、3318亿美元的市场规模，指出代币化正在经历结构性转变：在链上发行代币已经不难，下一阶段的重点是建立合规、具有流动性且资本使用效率更高的二级市场。
链上股票衍生品交易量远超现货
报告显示，6月Hyperliquid和Lighter上的股票永续合约交易量达到678亿美元，约为可观测链上代币化股票现货交易量的16倍。这些衍生品允许交易者在不持有底层代币化资产的情况下建立头寸。报告指出，这一对比说明价格敞口需求活跃，但由于杠杆、反复交易和统计覆盖范围不同，它并不是对实际投入资金或独立用户数量的比较。
Robinhood Chain上线后在扩大代币化股票和ETF分销方面取得初步成效。其精选产品包括英伟达、苹果、特斯拉等公司，以及SPY、QQQ等ETF。7月1日上线后的第一个月，追踪到的代币化资产价值增至原来的约五倍。RWA周交易量从第一周的500万美元升至8月最后一周的8.875亿美元，占该链DEX交易量的比例从0.1%升至12.9%。报告同时指出，早期钱包余额仍较为集中。
开放准入产品贡献99.8%现货交易量
在110个单个价值至少为1000万美元的非稳定币产品中，开放准入产品占6月末总价值的41%，却贡献了当月可观测现货交易量的99.8%。许可型产品占样本总价值的59%，却只贡献了可观测现货交易量的0.2%。报告指出，转让限制可能缩小符合条件的买方和交易场所范围，但产品构成也有影响：许可型资产主要集中在以获取收益为目的的基金中，因此这一对比不能单独衡量准入条件的影响。
报告将产品划分为利率类、股票类、大宗商品类、信贷类和私募基金类。2026年6月样本包含110个非稳定币产品，其中51个许可型产品合计价值165亿美元，59个开放准入产品合计价值115亿美元。开放准入产品6月交易量约等于其市值的41%，但交易仍集中在较少的一部分产品中。贝莱德的BUIDL、富兰克林的iBENJI和Hashnote的USYC都限制代币接收方，Tether Gold、PAX Gold和Syrup USDC则没有这类转让限制。
换手率因资产类别差异显著
2026年6月，股票类换手率为204.6%，利率类为0.1%，大宗商品、信贷和私募基金分别为16.7%、9.5%和9.4%。报告指出，类别整体换手率是将该类别所有产品的交易量相加再除以合计市值，少数交易非常活跃的代币即使在其他代币几乎没有交易的情况下也能推高这一数值。在市值超过1000万美元的样本中，47个股票产品只有12个换手率低于1%，这些产品合计价值2.6亿美元，占股票类15亿美元总价值的约18%。
利率类产品则长期保持较低换手率。在观察的42个月中，有38个月的月度换手率低于1%，6月仅为0.1%。报告认为，国债基金通常被持有以获取收益并通过发行方赎回，股票和大宗商品则可能围绕市场价格更频繁地交易。开放准入组中同样存在缺乏交易的产品，价值34亿美元、占该组总价值29.5%的产品6月可观测现货换手率低于1%。
多链部署扩展，以太坊仍占最大份额
在基础设施层面，追踪到的非稳定币资产从2023年1月仅分布在3条链上，扩展至2026年6月的23条链。同期，最大一条链的份额从87.8%降至53.8%，下降了34个百分点；衡量市场集中度的赫芬达尔—赫希曼指数从0.8降至0.3。季度末，以太坊仍占追踪资产价值的53.8%；Solana的资产价值不到以太坊的五分之一，却记录了更多持有人地址。
报告还提到，CLARITY法案未能在9月15日的参议院程序中取得进展，美国更全面的市场结构立法仍未落定。不过，SEC在9月17日针对部分代币化股票交易场所和流动性提供方作出的有条件豁免，为进一步发展提供了一条具体路径。报告建议机构按产品分别制定方案，先确定可行的监管路径，再在这一范围内建设服务合格投资者的基础设施。
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