两天前我们曾分析过，美国监管机构对比特币现货ETF市场的态度相当谨慎。经过长达十年的等待，这个具有里程碑意义的时刻终于到来。美国证监会（SEC）正式批准了11只比特币现货ETF，这些ETF将在芝加哥期权交易所（CBOE）、纽约证券交易所（NYSE）和纳斯达克交易所（NASDAQ）上市，标志着比特币正式进入全球主流金融体系。
这一过程充满艰辛。即便在今天，市场对于”批准通过”这一决定本身，以及已获批比特币ETF未来可能面临的挑战，仍然存在诸多疑虑和讨论。
回归理性：如何看待比特币的本质
SEC批准文件发布的同时，委员会内部也发出了不同立场的声音。长期支持加密资产的SEC委员Hester Pierce发表声明指出：”由于在考虑现货比特币ETP时未能遵循我们的正常标准和流程，我们在它们周围制造了一种人为的狂热。如果这些产品以其他同类产品通常的方式进入市场，我们就可以避免现在所处的马戏氛围。”
图 “SEC制造了一种人为的狂热”
原本希望保持”市场中立”的SEC，也不可避免地被卷入了这场市场狂欢。比特币作为数字时代的创新产物，其意义堪比几千年前人类从矿场中开采出的黄金。区别在于，如今我们身处数字时代，”挖矿”的工具和产物都发生了本质变化。与黄金ETF类似，比特币现货ETF的推出让投资者无需直接持有和管理比特币，就能通过购买ETF股票获得比特币的投资回报。
如果市场能够以更理性的眼光看待比特币，或许我们不必等待十年之久。
SEC决策的两大关键考量
过去十年间，SEC对比特币ETF的审批主要受到两大因素的制约：”比特币的托管安全性问题”和”比特币ETF可能被操纵问题”，这些在最新批准文件中再次被强调。
比特币现货ETF的推出，本质上是为了给投资者提供更便捷、低门槛的投资渠道。那么这里的”投资者”具体指哪些群体呢？ETF主要服务于无法直接持有基础资产的基金、机构投资者和散户投资者。通过托管机构进行统一集中托管，正是为了帮助这些投资者参与市场。从技术角度看，Web3行业中领先的钱包服务提供商在解决比特币托管安全性问题上已经积累了丰富经验，完全可以作为参考或直接合作的对象。
图 SEC批准文件截图
关于比特币ETF可能被操纵的担忧，SEC委员Caroline A. Crenshaw在声明中进行了详细阐述。她认为比特币ETP背后的全球现货市场存在欺诈和操纵风险，市场集中度高且缺乏充分监督。
图 “相关性并不能保护投资者”
虽然批准文件显示，自2021年以来Coinbase和Kraken两家加密交易所的BTC现货价格与CME期货价格的相关性高达95%至99%，理论上SEC可以通过期货市场监测到市场操纵行为。然而，期货市场与现货市场存在本质区别：前者是未来履行合约的交易场所，后者是即时交易实际资产的市场。通过期货市场来监控现货市场，只能作为投资者的参考指标，而不能完全作为监管机构防范市场操纵的依据。
图 SEC批准文件截图
比特币现货市场的发展历程，就像公元前4000年古代美索不达米亚和埃及地区首次发现黄金，随后在古希腊等地区逐渐形成定价体系一样，是一个自然演进的全球化、多中心化市场。依赖单一监管机构或通过期货市场来监管已经蓬勃发展的现货市场，难以实现对投资者的充分保护。真正有效的解决方案应该是用技术手段解决技术带来的问题，通过链上数据分析、大额交易监控等方式，才能及时发现市场操纵的蛛丝马迹。
市场前景展望
Web3行业的技术解决方案提供商将迎来重要发展机遇。SEC批准文件中反映出的对技术安全、托管安全以及监控缺失等问题的担忧，恰恰预示着巨大的市场需求。随着加密资产市场与传统金融市场的连接日益紧密，Chainalysis、OKLink、Ellipitics等数据分析公司以及具备成熟冷热钱包安全技术的企业将获得重要发展契机。
值得注意的是，ETF的推出与去中心化理念并不冲突。在ETF获批前，比特币现货市场已经初具规模，这也是各家机构纷纷降低费率吸引投资者的原因之一。费率调整背后还存在”规模效应”：当ETF规模扩大时，管理费用和运营成本可以在更多资产基础上分摊，从而降低单位成本。VanEck创始人Jan van Eck在声明中提到将把5%的收益直接贡献给比特币开发者社区，这表明比特币和区块链技术作为公共产品的理念已经深入人心。
比特币现货ETF的获批为非证券类加密ETP开创了重要先例。Hester Pierce在声明中指出：”现在我们知道委员会可以执行稳健的相关性分析，也许批准其他现货加密ETP的道路就不会那么崎岖不平了。”不过需要明确的是，此次批准仅限于持有非证券商品比特币的ETP。对于以太坊等处于监管模糊地带的加密资产，各家金融巨头早已开始布局，VanEck申请的最终回复期限定在2024年5月23日。
图 “其他现货加密ETP道路不那么崎岖不平了”
无论存在多少担忧，这份加速批准的监管文件已经发布。原本希望避免助推市场狂热情绪的SEC，反而成为了这场”马戏氛围”的一部分。随着合规投资渠道的逐步扩充和配套技术的不断完善，这个市场终将走向成熟，真正摆脱”马戏氛围”的标签。
这一次，市场赢得了胜利。今晚，美国加密市场的新时代正式拉开帷幕。
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