好久不见各位读者朋友 – 我重启关于Liquid Token的推文系列啦！虽然我的付费Substack订阅用户会提前看到我的投资组合更新，但考虑到这是久违的第一篇文章，我决定在所有平台免费分享给大家 :)
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再次重申：
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闲话少说，让我们进入正题：
FRAX – 凤凰涅槃，浴火重生
简单来说：
- 2.76亿市值/3.04亿全流通市值；Frax提供了一个押注稳定币的绝佳机会，随着GENIUS法案即将出台，Frax有望成为首批合规的美国支付稳定币
- 创始人Sam Kazemian参与起草美国稳定币立法，为FRAX带来无与伦比的监管优势
- 独特优势：监管合规+产品市场契合+被低估的代币
- FRAX现已构建完整的稳定币生态：frxUSD（稳定币），FraxNet（银行界面），Fraxtal（二层执行链）
- FRXUSD完全由国债和现金支持
- 代币重组：FXS更名为FRAX，现作为燃料、治理、销毁和质押代币
- 显著低估：相比Ethena（61亿市值）等竞品，3.04亿估值的FRAX是参与稳定币叙事的最佳流动代币
- 现实世界整合：通过BlackRock/Superstate托管，与Stripe和Bridge等建立合作
首先必须承认，很多人听到FRAX的第一反应往往是怀疑，可能是因为它过去过于复杂，或者之前的交易体验不佳。
在继续阅读前，我建议您完全抛开对FRAX的成见，以全新的眼光来看待它。因为我相信Frax已经完成蜕变，成为一个截然不同的项目，原有的论点已经完全改变。让我们直接进入主题：
1. FRAX占据有利位置，迎接稳定币浪潮
稳定币的故事是加密领域众所周知的巨大市场机会。但奇怪的是，很少有人讨论GENIUS和STABLE这两项定义美国稳定币立场的里程碑式法案。这可能是因为政治进程艰难，人们对结果预期不高。
然而，我要强调这些法案对稳定币未来发展至关重要。简单来说：
这两项法案有两个关键点：
首先，它们从法律上定义了支付稳定币。GENIUS法案将正式允许支付稳定币(PS)发行符合银行结算标准的数字美元，用于美国和全球银行间支付。
支付稳定币是最大的结构性变革，为稳定币初创企业打开了数万亿美元的美国银行业市场。目前2000亿美元市值的稳定币仅占M1货币供应量的1%。美国稳定币法案首次确立支付稳定币为合法的M1数字美元。换句话说，稳定币的伟大时代即将到来。
其次，该法案创建了联邦监管框架，很可能成为全球稳定币标准。目前美国缺乏稳定币监管框架，阻碍了传统机构采用。这项法案将改变这一局面，我认为它将真正开启稳定币的新纪元。
值得骄傲的是，多位加密领域人士正在华盛顿协助起草这一重要法案，其中包括Frax创始人Sam Kazemian。这一成就被严重低估——Sam正在最高层面参与法案起草工作。
加密圈常有人说创始人缺乏实际作为，或者说加密项目没有基本面——现在你们看到了一位在最高政治层面参与立法的创始人。可以说，Sam的成就在加密创始人中独一无二。
Frax不仅是一个DeFi协议——它是一个在监管明确前就考虑建立的货币机构，现在已准备好进行法律、机构和全球扩张。
FRAX – 将全球M1货币引入稳定币
现在来谈谈Frax正在构建的内容。Frax不仅构建稳定币，而是在创建一个整合传统金融和DeFi的完整货币系统，目标是覆盖全球M1货币供应。Frax通过纵向一体化架构实现这一目标，涵盖发行、收益和结算三大银行支柱：
- frxUSD – 数字美元
- FraxNet – 银行系统
- Fraxtal – 结算网络
1. frxUSD – 数字美元
frxUSD是Frax的旗舰稳定币，1:1由美国短期国债和现金支持。重要的是，这与Frax之前的稳定币完全不同——frxUSD专为符合GENIUS法案的支付稳定币设计。
frxUSD通过Blackrock和Superstate(BUIDL和UStb)托管，旨在成为具有法定特征、合规储备和机构集成的美国首选支付稳定币。
2. FraxNet – 银行系统
这是最令人兴奋的部分。如果frxUSD是美元，那么FraxNet就是银行界面。FraxNet本质上是一个完全KYC合规的链上稳定币银行应用。想象登录账户看到高盛MMF持仓，用它铸造frxUSD，然后实时将收益流转回Fraxtal地址。
目标很简单：将每美元的传统货币市场基金(MMF)转换为可互操作的链上美元。Frax已与Stripe和Bridge合作实现这一目标——最近Stripe宣布的稳定币集成并不令人意外。
这就是FRAX令人兴奋之处——与现实世界资产挂钩的稳定币，瞄准万亿美元市场。
3. Fraxtal – 稳定币商业执行层
最后是Frax的本地链Fraxtal。Fraxtal是frxUSD的发行、转移和结算层。它基于Optimism Bedrock硬分叉，具有类似Circle CCTP的本地桥接，并针对frxUSD作为记账单位进行了优化。
Fraxtal使用FRAX(原FXS)作为燃料代币——意味着所有应用(FraxLend、FraxSwap、Frax Name Service等)都需要FRAX运行。更重要的是，这些应用的费用直接用于购买和销毁FRAX。
Sam通过FRAX实现的愿景前所未有。FRAX已从去中心化稳定币蜕变为包含以下部分的完整货币系统：
- frxUSD是合规稳定币
- FraxNet是机构桥梁和用户入口
- Fraxtal是全球执行层
这是现金流、效用和增长的完美结合。最令人兴奋的是Sam为合规付出的努力。没有其他去中心化稳定币发行者走在这条合规、透明和合法的道路上。
下一波万亿美元规模的采用浪潮将来自需要合规的机构和消费者。他们需要赎回权、明确性，需要能说”这符合美国法律要求”。
Frax正是为这个世界而生。这是产品-市场-监管的完美契合。
2. FRAX的重组
现在介绍最近的变化，这些变化为协议增添了更多动力。这部分主要关于FIP-428提案的变更：
主要内容：
- 旧FRAX稳定币已弃用，现称传统FRAX美元。新稳定币称frxUSD
- FXS更名为FRAX-作为代表整个协议的核心资产
- veFXS变为veFRAX，wFXS变为wFRAX等
- 过渡需要时间，交易所正在更新支持
- FRAX成为Fraxtal燃料代币-取代frxETH。所有链上交互都使用FRAX，未来还计划支持FRAX验证者质押-这对代币效用是重大突破
- 新代币经济学：尾部发行计划-年通胀8%，每年递减1%至3%下限。发行通过FXTL积分分配，奖励协议友好行为
- 可通过Flox Capacitors提高转化率，需要质押FRAX。目标是奖励长期锁定、质押和积极参与生态的用户
- 取消FXS计量器-不再有雇佣流动性挖矿！不再为维持TVL而发行-现在一切都靠实际贡献获得
- FRAX不再是贿赂游戏-更像L1代币，获得货币溢价、销毁、收入和效用，而非贿赂+农场代币-这使FRAX有理由重新定价
- sfrxUSD现为收益层-从支持frxUSD的国债中获取收益
FIP-428是一个出色的提案，将整个生态系统统一到一种代币：FRAX。Frax系统的每个部分现在都与该代币相关：Fraxtal费用？销毁FRAX。FXTL发行？仅分配给质押FRAX的用户。未来验证者？需要FRAX。治理？veFRAX。最重要的是，FRAX现在是L1燃料代币。
Frax创造了一个具有内部需求、效用和汇聚的货币循环。这不仅是品牌重塑。Frax正在成为加密领域最合规、创收、纵向整合的美元堆栈。
3. FRAX是最佳流动性稳定币代币
最后谈谈上行空间。稳定币是加密领域最大的市场机会，但可投资的代币很少。
在我看来，FRAX是押注稳定币叙事的最佳流动代币，具有巨大上涨潜力。除了构建完整银行堆栈外，Frax处于稳定币价值链的最佳位置。
原因很简单-发行方获得经济蛋糕的最大份额-而非DEX、借贷市场或支付应用。控制发行是重要价值驱动。
这就是为什么USDC/USDT是最受追捧的产品-可惜它们没有代币！我制作了比较表格，展示为什么Frax是稳定币叙事的最佳流动代币：
另一方面，FRAX几乎完全稀释，5月10日市值2.76亿/全流通3.04亿。这是与Bridge & Stripe合作的代币，市值不到5亿。相比之下，$ai16z市值3.84亿，几乎是FRAX的两倍。
其次，空头头寸真实存在。我向每个人推荐这个项目时，都收到对该协议的某种鄙视。我确信大家都错了-有这样的图表也不奇怪。这反而是买入理由-当前价格具有巨大上涨空间；如果Sam执行良好(目前与巨头合作进展顺利)-成长机会就在眼前。
4. 交易风险
说完利好，谈谈风险：
1.稳定币法案延迟或变更影响FRAX
这正在发生-几天前法案未能在美国参议院通过我对DC过程了解有限。但引用Sam的话：
“不像人们说的那么重要。我们从未指望法案会在国会8月休会前的7月通过。这是政治过程的一部分，不会提前3个月通过。我是个乐观主义者，但不是那么乐观。一切仍按预期进展。”
7月是关键月份-如果那时还未通过，我会开始担忧。但在此之前，我很淡定。
为什么重点谈GENIUS而非STABLE法案？如果STABLE通过怎么办？
据Sam说，两者都可能通过各自议院表决，然后会有协商期达成妥协草案提交总统。最终可能更像GENIUS法案。
3.最坏情况？
如果没有法案通过-这只会在灾难性事件(如全球金融危机)导致所有努力偏离时发生。
无论如何，论文观点不完全依赖法案-Frax已在协议改进方面取得巨大进展，这本身就值得押注。
4.承诺未兑现
我认为这不太可能，因为Sam长期驻守华盛顿，全身心投入创业。
结论
总之，FRAX不再是2022年那个半成品的算法稳定币。它已发展为围绕监管明晰、机构一致性和纵向一体化构建的完整货币系统。创始人在华盛顿参与决策。稳定币由国债支持并由机构托管。代币获得真实效用-燃料、治理、销毁等。
在我看来，这是加密领域最纯粹的稳定币押注-而且不常遇到这样的机会。一个市值低于$ai16z的代币，直接绑定加密领域最大市场-美元本身！我期待FRAX的未来。
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