随着比特币价格重新站上10万美元大关，Strategy（原MicroStrategy）的股价也持续攀升，但市场对其估值却出现了越来越大的分歧。一方面，全球多家大型机构正在悄悄增持MSTR股票，将其视为间接投资比特币的重要渠道；另一方面，其高波动性和深度杠杆化的资产结构也引来了华尔街空头的密切关注。在Strategy不断加大比特币敞口的过程中，这家公司正逐渐成为比特币价格的风向标和资本杠杆博弈的焦点。
股价表现亮眼却遭空头狙击
在最近举行的纽约Sohn投资大会上，华尔街知名空头、前对冲基金经理Jim Chanos公开表示正在做空Strategy，同时买入比特币。他将这一策略称为”1美元买入、2.5美元卖出”的套利机会。
Chanos指出，Strategy通过高杠杆持有超过50万枚比特币，当前股价相比实际持仓存在明显溢价。他特别批评了市场上模仿Strategy商业模式的公司，认为这些企业向散户兜售”通过公司结构购买比特币”的概念来获取高估值的做法十分荒谬。
数据显示，过去一年MicroStrategy股价飙升超过220%，而同期比特币仅上涨约70%。Chanos认为这一现象可以作为观察散户投机行为的”晴雨表”。
作为华尔街最具影响力的投资人之一，Chanos创立的Kynikos Associates以精准识别公司财务问题和商业模式缺陷著称，曾成功做空安然、WorldCom和瑞幸咖啡等公司。不过近年来他在做空特斯拉的交易中遭遇重大亏损，导致部分基金关闭或调整策略。
值得注意的是，这并非Strategy第一次成为知名空头的目标。去年12月，做空机构香橼研究就曾宣布做空Strategy，认为其股价已经严重偏离比特币的基本面。虽然当时这一消息导致MSTR短线大跌，但由于比特币价格上涨和市场情绪改善，加上MSTR被纳入纳斯达克100指数带来的流动性提升，这次做空最终未能成功。
除了外部做空压力，Strategy内部高管近期也在持续减持股份。据披露，担任公司董事超过20年的Jarrod M. Patten自今年4月以来已累计抛售约520万美元股票，并计划本周继续减持30万美元。
尽管如此，MSTR股价表现依然强劲。根据MSTR-tracker数据，目前Strategy总市值已达到1098.2亿美元，位列全球资产市值排名第183位。今年以来MSTR累计上涨约37.1%，不仅跑赢比特币，也领先于微软、英伟达、苹果和亚马逊等科技巨头。
财务表现与机构持仓形成鲜明对比
MSTR-tracker数据显示，截至5月16日，Strategy共持有568,840枚比特币，年初至今的比特币投资收益率为15.65%。按最新数据估算，预计本季度比特币每股收益（EPS）将达到37.82美元。
然而与可观的比特币收益形成鲜明对比的是，受一季度后期比特币价格回调影响，Strategy最新财报表现不佳。公司公布的2025年第一季度财报显示，营收同比下降3.6%至1.111亿美元，低于市场预期，净亏损更是高达42.3亿美元（每股亏损16.49美元），远超分析师预期。
为缓解财务压力并进一步扩大比特币敞口，Strategy正在加速推进资本运作。本月初，公司宣布了一项210亿美元的公开市场普通股发行计划，并将比特币收益率目标从15%上调至25%，美元收益目标从100亿美元提高到150亿美元。随后，Strategy又宣布推出”42/42计划”，计划在两年内筹集840亿美元用于购买比特币。华尔街分析师对此表示支持，Benchmark和TD Cowen的分析师重申了对该公司的买入评级，认为其资本筹集策略具有可行性。
与传统公司股票反映产品市场表现不同，Strategy将自己定位为比特币的”智能杠杆”。创始人Saylor在公司更名时详细阐述了这一理念。他指出，传统资产（如SPDR S&P 500 ETF和Invesco QQQ Trust）的波动水平在15-20之间，而比特币的波动水平在50-60之间，形成了约45%的差距。Strategy的目标是让普通股波动性甚至高于比特币本身，达到80-90的水平，同时通过股权发行和可转换债券的组合保持所谓的”智能杠杆”。
尽管有空头狙击，但机构投资者对Strategy的押注仍在增加。Fintel数据显示，目前共有1487家机构持有Strategy股票，合计持股1.39亿股，总价值约551.75亿美元。
Citadel Advisors
全球最大对冲基金之一Citadel Advisors持有价值超过66.9亿美元的MSTR股票，约2322万股，是Strategy最大股东之一。
Vanguard Group
全球最大公募基金管理公司Vanguard Group持有约2058万股MSTR，价值超过59.3亿美元。
Susquehanna International Group
知名对冲基金Susquehanna International Group持有的MSTR股票价值超过57.3亿美元，约1988万股。
Jane Street
顶级对冲基金Jane Street持有超过1600万股MSTR，价值接近46.3亿美元。
Capital International
Capital International持有近1468万股MSTR，价值约42.3亿美元。
BlackRock
全球最大资产管理公司BlackRock持有约1442万股MSTR，价值超过41.5亿美元。
CalPERS
美国第二大公共养老基金CalPERS管理着超过3000亿美元资产，目前持有35.7万股MSTR，价值约1.02亿美元。
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