2026年7月29日披露的调查显示，微软、谷歌、亚马逊、Meta和甲骨文五家科技巨头通过影子借贷（Shadow Borrowing）将高达2.13万亿美元的数据中心相关债务隐藏在资产负债表之外，这一数字甚至超过了它们资产负债表上1.35万亿美元的全部负债。国际清算银行在2026年3月的季度报告中首次为这种现象命名，并在年度报告中将其与主权债务一并列为全球金融体系的首要风险。
以Meta为例，其在路易斯安那州建设的Hyperion超大规模数据中心占地相当于四个纽约中央公园，总投资273亿美元。但Meta财报中与该项目相关的记录仅有一笔23.7亿美元的投资。剩余债务通过一套复杂的SPV结构隐藏：Meta首先注册了七家以“Beignet”（贝奈饼）命名的公司，将数据中心产权登记在合资公司Laidley LLC名下。合资公司80%股权由Blue Owl旗下一只净租赁不动产信托持有，Meta仅占20%。273亿美元债券由合资公司的股东Beignet Investor发行，不并入Meta报表。Meta作为唯一租户签订四年初始租约（附最长二十年续约权），并提供约280亿美元的残值担保。这套结构使Meta每年多付近3亿美元利息（成本从公开市场5.5%升至6.581%），但换来了资产负债表上不显示这笔债务的效果。
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科技巨头“集体返贫”与华尔街新生意
过去两年，五家科技巨头在AI相关资本开支上增长了1.5倍，但经营现金流增长不足六成。摩根士丹利测算，到2028年科技公司需为AI投入约2.9万亿美元，自身仅能产生约1.4万亿美元，缺口达1.5万亿美元。五家公司2026年发债规模已达1897亿美元，是2020-2023年平均水平的六倍。亚马逊债券超额认购倍数从2025年11月的5.3倍降至2026年7月的1.6倍。甲骨文更被标普从BBB降至BBB−，距垃圾级仅差一档。
与此同时，华尔街正从受AI冲击的软件贷款转向数据中心贷款。Blue Owl因软件贷款赎回压力股价暴跌，转而与贝莱德等机构合作，2026年7月又推出第二笔类似项目“Sopaipilla”，发债规模120亿美元起。这些影子债务结构并非孤例，谷歌、甲骨文等也在使用类似手法，包括信用兜底衍生品、融资租赁和股票增发。
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