2026年上半年，六大加密协议（Aave、Aerodrome、Hyperliquid、Pump、Sky、Uniswap）累计产生74.2亿美元收入。然而，多数协议的原生代币价格并未同步上涨，甚至出现背离。Castle Labs发布的数据分析报告指出，收入高不等于代币涨，关键在于收入如何分配、代币释放压力以及价值捕获机制的有效性。
从收入来源看，Hyperliquid的收入来自永续合约交易费、现货市场、代码拍卖等；Aerodrome和Uniswap依赖交易费；Sky通过稳定费、清算罚金等产生收入；Aave从利率差、闪电贷费中获利；Pumpfun则收取交易费和毕业费。2026年第二季度，除Uniswap环比增长26.94%外，其余协议收入均下滑，反映市场整体走弱。
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收入分配方面，协议通常将部分收入分配给持币者，但代币释放（通胀、解锁、激励）可能抵消甚至超过分配的价值。例如，Aerodrome、Sky和Uniswap的净代币价值流为负，意味着代币释放造成的稀释大于分给持币者的收入。Hyperliquid则将100%收入分配给持币者，并通过编程回购销毁，迄今已销毁超4700万HYPE（约占总供应4.72%），其代币自推出以来上涨1400%。相反，Pumpfun虽完成超3.15亿美元回购，但代币下跌60%，原因包括团队沟通不足、空投预期落空、快速解锁等。
报告还指出，许多项目存在“股权-代币分离”问题，如Ripple Labs股权上涨105%，而XRP代币下跌45%。低流通量高FDV的设计也带来未来抛压。Aave尽管启动回购计划，但因Kelp DAO事件及竞争加剧，代币表现挣扎。投资者因此开始关注产品的收入生成、支出和持币者价值捕获，从投机转向真正投资。
总体而言，加密协议的高收入并不自动转化为代币价值，持币者需仔细审视收入来源的可持续性、分配比例、代币释放速度以及回购或费用分配的具体机制。
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