加密研究机构Artemis发布最新研报，认为市场对Circle的估值存在显著预期差。报告指出，尽管Open Standard联盟的成立曾导致Circle股价单日大跌17%，但Circle的先发优势与网络效应远被低估，其定位不应仅是稳定币发行商，而是全栈货币平台。
Artemis提出三大核心驱动因素：稳定币市场将以40%的复合年增长率扩张，到2030年规模突破1万亿美元；在流动性与网络效应主导的市场中，赢家通吃，Open Standard等联盟难以撼动Circle与Tether的双头垄断；市场将Circle定价为“稳定币发行商”，而非“全栈货币平台”，导致估值折扣。
稳定币增长与加密周期脱钩
报告强调，稳定币供给首次与加密价格脱钩。当加密资产从高点回落50%至70%时，稳定币供给保持平稳，表明其已成为独立资产类别。若延续过去三年的增速，2030年全球稳定币供给将突破1万亿美元。
Open Standard联盟难成气候
针对Open Standard联盟，Artemis认为其仅满足成功联盟约三分之一的条件。成员激励虽通过利息收入分成部分一致，但治理结构薄弱，多家官宣合作伙伴披露未获征询意见，且多数机构尚未将稳定币视为生存级压力。
Circle估值重估空间
目前Circle营收运行率约28亿美元，市值约180亿美元，市销率仅6.7倍，远低于支付网络（14倍）和金融科技公司（17倍）。若按2030年稳定币供给1万亿美元、USDC份额20%、利率2%的情景，Circle可获40亿美元利息收益。加上Circle Payments Network年化交易额已达230亿美元（同比增长6.8倍），以及Arc公链的潜在费用收入，Circle营收有望达50亿美元，对应估值500亿美元。
报告认为，Circle正从利息收入依赖转向支付与结算业务，其估值逻辑将向卡组织靠拢，而非加密交易所。但该测算基于多项假设，投资者需审慎评估。
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