Glassnode周报：比特币站稳关键成本带，9.5万至9.7万美元成下一道考验

Glassnode第38周链上周报指出，比特币在本轮熊市从未出现日线收在已实现价格下方的情况。价格已重新站上真实市场均值与长期持有者成本带，抛压仍轻、ETF重新净流入、山寨币普涨但杠杆很少。下一道硬考验在约9.5万至9.7万美元，期权做市商对冲与均值MVRV价在此交汇。

更浅的低点：从未跌破已实现价格

上周报告写到价格跌破真实市场均值，几天之内价格又回到该线上方。比特币目前交易在约7.7万美元的真实市场均值与短期持有者成本基础之上。已实现价格是全网流通币的平均买入成本。在2018至2019年以及2022至2023年熊市里，价格曾连续数月运行在该线下方。这一次，价格从未出现日线收在已实现价格下方，6月低点也始终守在其上，这是2017年以来历次熊市都没做到的。若价格继续守在真实市场均值上方，6月低点将成为三次熊市低点中最浅的一次。

在6月低点，盈利供应占比跌到与2022年11月低点大致相同的水平，当时处于浮亏的币数量与上一轮熊市差不多，但亏损本身浅得多。衡量全网账面盈亏总量的净未实现盈亏在本轮周期从未转负，2018年与2022年则曾深深跌入负值区。亏损更小，通常意味着被迫抛售的压力更弱。

下方支撑与上方阻力

8月时争论的焦点是这轮反弹是否只是空头回补。如今价格已站上今年反复卡住它的成本基础，问题变成能走多远。上周报告把一长段长期持有者供给标成天花板，并指出其上方还有大额看涨期权堆积，现在价格已同时站上两者。最大的长期持有者供给带落在8.4万至8.5万美元，就在现价下方。下一道主要阻力是约9.67万美元的均值MVRV价格，它等于已实现价格乘以比特币长期平均MVRV，对应平均持有人盈利回到长期常态的位置。一至两年前接近区间顶部入场的买家，也大约在这一带回到盈亏平衡。下行方向，约7.7万美元的真实市场均值是主要支撑。若价格守在8.4万美元上方，通往9.67万美元的路径仍然打开；若重新跌回8.4万美元下方，7.7万美元会再度进入视野。

期权数据指向同一区域。仅一天之内，Deribit上的做市商仓位就在区间顶部附近迅速堆积：约9.5万美元行权价一带的正伽玛跳到图上最高读数，现价到9.2万美元之间则堆起负伽玛。伽玛描述做市商如何对冲期权。在现价到9.2万美元之间，他们的对冲意味着价格涨时买、跌时卖，从而可能加速波动；靠近9.5万美元时效果反转，对冲倾向于把价格节奏放慢。该水平刚好落在约9.67万美元均值MVRV价下方，因此若反弹延续，9.5万至9.7万美元将是第一道硬考验。

抛压仍轻，ETF与成交量回暖

急涨通常伴随密集兑现，这一次到目前为止并未出现。当前这轮上涨中，周度净已实现盈亏仍只是2024与2025年顶部的一小部分。目前的节奏更像上一轮上升趋势的起点：2023年末至2024年初，兑现利润也大致以同样的节奏推进，远早于后来更大的抛售浪。若兑现继续维持在这一水平，反弹仍有空间；若周度规模向2024与2025年顶部靠拢，则说明持有人正在借强势出货。

短期持有者最容易在反弹中卖出，而他们几乎已全部回本，其盈利供应占比已站上卖出线上方，历史上他们的抛售常在该线附近升温。这条线既在2019、2023年一类复苏早期被穿越，也在2021、2025年一类顶部附近出现过，单看它无法判断下一步价格方向。全市场已实现利润仍偏低，因此有动机卖尚未变成真的在猛卖。若重新跌回卖出线下方，同时已实现利润抬升，那会是近期买家开始兑现的第一信号。

ETF方面，自本轮挤压启动以来的五个交易日，美国现货ETF合计流入约13亿美元，此前两周为净流出，最新单日流入也是7月初以来最大的一天。基金在价格上涨时买得更多。若流入大致维持这一节奏，ETF需求将继续托住这轮行情。全交易所24小时现货成交量已自8月低点翻倍有余，自反弹启动以来上涨约121%。比放量本身更重要的是出现时的环境：从2025年末到今年年中，每一次现货换手扩张都伴随下跌，连续四次放量都是价格下跌时印出来的，属于投降式抛售。8月打断了这一序列，是一年来首次放量同时价格上涨。对照自身近期历史，修复仍不完整，七日均值仍比一年前低约30%，因此这更像从地板上爬起的成交量，而不是回到2025年的常态。

山寨币上涨但杠杆很少

山寨币已加入反弹。过去一周，追踪样本中72.5%的山寨币表现好于比特币，8月那轮挤压中同一占比最高只到39%。交易者几乎没有加杠杆。以币计的山寨币永续合约未平仓量近30日几乎没涨，且不到一半的市场在加仓。2021年2月与2024年12月过热阶段，同一指标曾急剧抬升，且多数市场同时加仓。本轮山寨币上涨主要由现货买盘驱动，突发强平浪潮的概率更低。若未平仓量出现宽基跳升，才会是行情开始过热的信号。

交易所排名方面，在榜首之下座次已经翻过一轮。Gate两年内上升4位，是榜上变动最大的一家，目前按BTC现货成交量排到第三。Poloniex上升3位、Bybit上升1位，同期另有四家交易所名次下滑。Gate的攀升不是单月运气，过去24个月里有9个月它都守在前三，其覆盖现货成交量份额从两年前的2.0%升至今天的9.1%，净增7.1个百分点，为所有交易所之最。第一名则是例外：Binance在这24个月里月月第一，仍清结算约31%的覆盖现货成交量。在它之下，轮动是宽基而非单挑，按份额计两年内有9家拿份额、3家让份额，分布在榜单中段而非挤在顶部。

比特币现已站上真实市场均值，以及2026年大部分时间卡住它的长期持有者供给带。6月低点守在已实现价格上方；若价格继续守在约7.7万美元之上，它将成为2017年以来最浅的熊市低点。兑现利润仍轻，ETF买盘回暖，山寨币在几乎没有新杠杆的情况下上涨。下一道考验在约9.5万至9.7万美元，期权仓位与均值MVRV价在此交汇。守住8.4万美元上方，这条路径仍然打开；若重新跌破8.4万美元，再跌破7.7万美元，复苏叙事就会承压。数据截至：链上日度指标、ETF流向与期权为2026年9月21日；现货成交量为2026年9月22日；小时价格为2026年9月23日。