Bitmine接近ETH供应量5%硬上限，最大单一买家即将停手

10月7日，以太坊金库公司Bitmine董事长Tom Lee在新加坡Token2049大会上表示，公司持有的ETH达到总供应量的5%后将停止买入，5%是硬上限。据Bitmine披露，截至10月4日，公司持有6,016,414枚ETH，约占总供应量的4.9%，距离上限已不足10万枚。按公司近期买入节奏，约一个半月即可买满。

Bitmine自2025年6月30日启动ETH金库策略，此后每周持续买入，并将持有ETH总供应量5%的目标称为“5%炼金术”。Tom Lee提到，公司起初以为完成这一目标需要五年，结果只用了一年多。建仓最快时，Bitmine单周买入量一度超过10万枚；今年5月起主动放慢节奏，单周买入降至数万枚，近几周进一步降到1.5万枚左右。即便如此，2026年以来Bitmine累计增持的ETH仍超过100万枚。

Bitmine为何成为ETH新增供给的主要吸收方

据SoSoValue数据，截至10月8日，美国ETH现货ETF总资产净值约156.4亿美元，约占ETH市值的5.17%。Bitmine一家约占4.9%，持仓规模已与全部美国ETH现货ETF相当。

这股买盘对ETH供给端的重要性，需要结合以太坊的发行与销毁机制来看。以太坊转向权益证明后，新增ETH以奖励形式发放给质押者，发行量随全网质押规模上升而增加；另一端，用户支付的基础手续费会被销毁。2024年Dencun升级后，二层网络手续费大幅下降，销毁量随之萎缩，ETH从此回到净增发状态。

据ultrasound.money数据，过去7日ETH新增发行20,876枚，销毁仅655枚，日均新增约2,980枚，按年计算的供应增长率约为0.86%。据Bitmine公告，上周公司在市场上买入15,112枚ETH，约为同期新增发行量的72%。也就是说，近一段时间ETH每天新增的供给，有七成左右被这一家公司吸收。

然而，这股买盘并没有托住价格。2025年10月ETH见顶后，加密市场进入熊市，尽管三季度ETH曾有不小的反弹，但进入10月后再度走弱，近一年跌幅仍超过40%。

5%硬上限之后，Bitmine或由买转卖

5%并非一开始就是Bitmine的硬上限。此前Tom Lee接受采访时曾表示，如果以太坊的应用持续扩展、更多企业开始持有ETH，持有超过5%也有其合理性，公司可能在2027年再评估这一问题。Lee还提到，Bitmine每年约3亿美元的质押收入，足以覆盖9.5% A系列优先股每年3,000万至3,500万美元的股息，公司没有因资金需要而卖出ETH的理由。

如今Lee的口径收紧，表示5%是硬上限，公司不会持有超过这个比例的ETH。在他看来，有了硬上限，股东就不必担心公司继续融资买币，BMNR在上涨行情中更有机会跑赢ETH。这番表态与Bitmine近一年的处境有关：金库公司的股价一旦跌破所持资产的价值，增发股票买币就会稀释每股对应的ETH。Bitmine今年已回购2,100万股，Lee在公告中称这是加密金库公司有史以来规模最大的股票回购。

对ETH市场而言，这意味着一个持续买家的退出已成定局。停买之后，Bitmine的持仓也不会就此静止。Tom Lee还提到过，达到5%之后，公司可以卖出收到的质押奖励来维持占比。据Bitmine公告，截至10月4日，公司已质押5,067,309枚ETH，占持仓的84%，7日年化收益率为2.63%，预计年化质押收入约3.63亿美元。按此推算，Bitmine每年可获得约13.3万枚ETH奖励。

ETH供应本身也在增长，每年净增约105万枚，其中5%约5.3万枚，Bitmine可以保留而不突破上限。若要把占比维持在5%，Bitmine每年或需卖出约8万枚奖励。不过从规模看，8万枚ETH按当前价格约合2亿美元，日均不到60万美元，对市场的直接冲击有限。真正的变化在于方向：Bitmine可能从每周吸收七成新增供给的买家，变为持续释放少量ETH的卖方。本金则不在出售之列，Lee此前表示公司没有出售核心持仓的必要。

接棒买盘尚未出现，多空分歧扩大

Bitmine离场在即，市场自然把目光转向其他买家，但几条主要的需求渠道暂时都没有接棒的迹象。

首先是ETF。据SoSoValue数据，伴随ETH反弹，8月和9月ETH现货ETF曾连续两个月净流入，进入10月后转为净流出。自9月29日起，ETF已连续8个交易日净流出，累计约6.41亿美元，其中10月以来净流出5.79亿美元。尤其是Lee发言前后几天，10月6日单日净流出2.02亿美元，几乎全部来自贝莱德旗下的ETHA，10月7日和8日又分别流出1.61亿美元和7,254万美元。

交易所的数据指向类似方向。据币安储备金证明，9月用户ETH余额下降4.61%，约合4.99亿美元，同期用户BTC持仓增加约5.37亿美元。

其他ETH金库公司也难以接棒。股价低于持币价值时，增发买币的模式难以为继。以第二大ETH金库公司SharpLink为例，今年6月ETH处于低位时，它只买入约5,000枚，这也是其八个月来的首次增持。此后SharpLink的持仓增长主要来自质押奖励。据Lookonchain监测，截至9月底，SharpLink持有约89.21万枚ETH，累计获得质押奖励2.79万枚。

不过本月初，Lee指出，以太坊金库公司目前合计持有ETH供应量的7%，本轮周期内这一比例可能升至15%。照此计算，Bitmine停手后，其他机构仍需买入约980万枚ETH。

质押端的情况稍好。截至10月6日，等待进入质押的ETH约150万枚，退出队列约76.7万枚，进入队列明显多于退出队列。不过，退出队列此前因MetaMask 9月30日披露的安全事件一度升至85.1万枚。Lido表示，这部分预防性退出的ETH会逐步重新质押，因此进入队列中有一部分是回流的ETH，并非全部是新增需求。

对于ETH的前景，Lee依然较为乐观。他表示，加密牛市已于8月启动，可能成为史上最大的一轮，驱动力来自机构推动的资产代币化、代际财富转移、金库公司对供给的吸收，以及AI代理的链上支付。也有观点从集中度出发，认为停止买入是一种值得肯定的克制，单一机构可以成为最大的参与者，但不应试图主导以太坊。不少人认为，5%是公司自己设定的上限，Bitmine停买并不代表价格必然下跌；但停手之后，ETH少了一个稳定的大额买方，价格将更依赖ETF、质押需求和其他机构，波动可能放大。