Foresight News编译、PANews发布的一篇文章以“同一笔坏账、五种认亏时点”为框架，讨论DeFi借贷市场与金库结构在损失发生后如何路由亏损。文章假设300万美元坏账对应1亿美元存款，指出损失金额相同，但损失先落在哪个余额、中间有哪些吸收层、存款人看到什么、何时确认亏损，会改变最终承担者。
Morpho与Aave的损失路径差异
文章称，在Morpho的孤立市场中，最后一批抵押品被清算时，剩余债务会在同一笔调用中被核销，由该市场全体存款人按比例承担。按文中示例，1000万美元债务、抵押品价值跌至730万美元、清算激励为1.044时，坏账约为300万美元，对应1亿美元市场约3%的损失。文章同时指出，这一确认需要预言机认定仓位不健康、清算人愿意接手最后抵押品、预言机调用不报错三个条件同时满足，缺一个则损失可能继续挂在账外。
在Aave按资产统一归集的共享资金池中，文章称自v3.3起，清算后抵押品归零而债务仍有剩余时，协议会烧掉剩余债务并在储备上记一笔赤字。这笔赤字不直接改动aToken兑换比例，因此存款人账面余额不变。随后由Umbrella机制吸收：先用DAO预留的赤字抵扣额度，额度用完后自动削减该资产池中用户质押的aToken，即使质押者处于20天退出冷却期也可能被削减。两层之后仍剩余的缺口，才由治理注资解决。文章给出的未覆盖缺口公式为max(0, B−O−Z)/S，并强调提款仍按1:1兑付时，先走的人按面值拿回，窟窿留给最后仍持有头寸的人。
金库版本决定份额价格何时反映损失
文章将策展金库分为多个版本。Vault V1.0在坏账清算发生时立即下调份额价格，所有当前持有人按比例承担；V1.1则把损失记入lostAssets科目但不改份额价格，先提款者仍按旧价格退出，损失留给最后留下的人，除非策展人自行补足；Vault V2等到下一次计息周期，比较适配器实际资产与金库账面总资产后才确认差额。文章举例称，1亿美元金库亏损400万美元，若在确认前先提走6000万美元，留下者承担的损失比例会从4%升至10%。
对于赎回需要排队的金库，文章称损失要等下一份估值报告才落地，报告跌幅落在可疑区间会被隔离并冻结存款、赎回和费用，超过最大偏离则回滚。嵌套金库则要在子金库和母金库两个层面先后确认损失，中间存在时间差，能按旧价退出的人会把损失转嫁给后来者。
分级结构与发行人裁量
文章还讨论了分级结构、第一损失质押和合成美元等安排。在分级结构中，损失先由次级层吸收，超过次级层部分才由优先级承担；但触发权通常不在存款人手中。文章提到Neutrl于8月13日暂停NUSD铸造和赎回，9月17日以0.51的赎回率重开，Strata上约占结构五分之一的jrNUSD被清零，srNUSD承担剩余部分。文章称，暂停期间NUSD跟踪价格仍在0.998附近，在发行人给出新价格前，损失分摊瀑布无法启动。
文章认为，合成美元的“1美元”并非保证，而是目标；储备基金耗尽后，损失如何分配取决于发行人设定的赎回率。私人信贷的路径则相反：Maple上在减值期间提款的出借人把减值后的价值变成永久损失，之后回收款按比例分给留下的出借人。
文章最后总结，每个策略分仓在第一笔存款前都应回答五个问题：什么事件触发损失确认、损失先落在哪个余额、中间有什么吸收层、存款人实际看到什么、这笔损失何时认亏。文章属于结构性分析，不构成对任何协议安全性或收益的保证。
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