美国国债市场正在向其他资产类别传递越来越强烈的压力信号。上周，长期美债收益率急剧攀升，30年期国债收益率触及2007年以来最高水平，10年期国债收益率也突破了自2023年底以来维持的交易区间。衡量美债市场预期波动率的ICE美银MOVE指数升至5月以来最高点，押注债券价格下跌的看跌期权需求激增，与iShares 20年期以上美国国债ETF挂钩的一个月看跌期权偏斜度飙升至2008年金融危机以来最高水平。
美联储政策公信力遭质疑，长债收益率破位上行
这轮收益率上行的核心驱动力来自市场对美联储政策公信力的质疑。自美联储主席凯文·沃什执掌美联储以来，他在抗通胀问题上态度强硬，但通胀率已连续五年高于2%的政策目标，投资者开始怀疑美联储是否真的具备重新加息的意愿。上周三，美联储利率决策委员会出现罕见分歧——三位地区联储行长投票支持加息，与委员会多数成员立场相左。当沃什结束新闻发布会时，长债收益率突然跳涨，而短债收益率同步下行，两者利差急剧收窄，这是2023年以来幅度最大的“美联储议息日”收益率曲线压缩。
TD证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示：“市场正在质疑美联储在控制通胀问题上究竟有多坚定。”他同时指出，基准情形下今明两年均不会加息，但加息的概率已“显著上升”。
债市波动率攀升，股市承压风险上升
收益率的异动迅速传导至衍生品市场，对冲需求大幅升温。ICE美银MOVE指数触及5月来高位，显示交易员正积极对冲利率进一步上行的风险。尤为值得关注的是，此轮长端收益率上行与原油价格呈现背离走势——油价下跌而非随收益率同步上涨，加剧了市场的不确定性。
美债市场的动荡历来是股市风险的前兆。Unlimited Funds的Bob Elliott在评论中写道：“很难判断股票等其他资产市场还能在当前利率水平下支撑多久，而不被拖累下行。”当前30年期国债收益率已达5.239%，10年期收益率报4.693%，均处于历史高位区间。Goldberg亦坦承，伊朗局势带来的地缘政治不确定性、美联储政策指引的模糊，以及其他多重市场噪音叠加，共同构成了当前脆弱的市场环境。
未来一周关键窗口：财政部融资计划与非农数据
未来一周将是这轮美债压力能否蔓延的关键窗口期。本周晚些时候，美国财政部将公布最新的政府融资计划细节，任何超预期内容均可能引发新一轮债市波动。本周还将有多项重要经济数据陆续发布，并以周五7月非农就业报告收尾，就业数据将对市场关于美联储政策走向的预期产生重大影响。
与此同时，上周美国财政部与美联储联合日本当局进行了一次历史性的协调干预，以稳定持续下跌的日元。分析人士认为，美方加入干预行动，部分动机在于防范美债市场再度爆发波动。30万亿美元规模的美国国债市场是全球金融体系的基石，既是短期机构流动性的核心抵押品，也是全球数以万亿美元计债务的基准定价锚。这个“沉睡的巨人”一旦持续躁动，其震动将远不止于债市本身。
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