CoinShares与Token Terminal于8月6日联合发布报告，揭示了2026年第二季度加密金融市场的显著分化：DeFi领域持续收缩，而链上真实世界资产（RWA）则逆势爆发。报告数据显示，DeFi总存款同比下降约15%，而链上RWA存款从23.3亿美元飙升至74.4亿美元，同比增长超过200%。DEX现货交易总量同比暴跌约70%，但RWA现货交易量却增长约220%。
DeFi收缩与RWA膨胀的鲜明对比
DeFi TVL在2026年持续下滑，从年初约1150亿美元一路走低，6月初触及694亿美元的年内低点，跌幅接近40%。以太坊DeFi基础跌了43%，Arbitrum跌了55%，Plasma跌了近75%。报告认为，驱动下滑的因素包括BTC从历史高点进入下行周期、收益率下降导致套利循环拆仓，以及2026年已发生121起黑客攻击，累计损失约9.42亿美元。4月18日Kelp DAO被盗2.93亿美元后，Aave用户四天内撤出约150亿美元存款。
与DeFi收缩形成鲜明对比的是RWA存款的爆发。RWA存款主力构成为代币化国债基金（如BlackRock的BUIDL，AUM在7月中旬达约28.7亿美元）、收益型稳定币（如Sky Protocol的sUSDS）、多策略基金和私人信贷。这些资产自带收益，在被用作链上抵押品和借贷标的的同时仍产生利息。Aave、Morpho、Kamino等借贷协议正大量接受RWA作为抵押物，用户可用代币化国债借稳定币，而非抵押波动性大的ETH或BTC。以太坊占据RWA借贷抵押品近70%份额，Solana在现货交易端增长较快，Hyperliquid在衍生品端异军突起。
到2026年中，链上RWA总价值（不含稳定币）已达约378.9亿美元，持有者地址接近78.9万个。代币化美国国债类别从2025年初不到10亿美元增长至超过150亿，BlackRock控制约40%份额。
衍生品爆发：RWA永续合约增长16倍
RWA永续合约从几乎不存在的品类，在不到六个月内爆发为链上交易主力。季度交易量从Q4 2025的123.7亿美元猛增至Q2 2026的2027亿美元，增长约16倍。DWF Ventures数据显示，RWA永续合约一度占到全市场永续合约总交易量的37%。Hyperliquid上的TradeXYZ是最大玩家，累计交易量达3507亿美元，远超Binance的421亿。Hyperliquid的RWA永续合约未平仓量在5月达26.5亿美元历史高点，两个月内翻倍。交易标的集中在大宗商品（占比70-95%），但股权永续合约在5月环比暴涨121%，S&P 500、纳斯达克100和科技股成为增长最快品类。
Circle联合创始人Jeremy Allaire评论称，加密市场正从“对内生数字商品的投机”转向外部。CoinShares CEO Jean-Marie Mognetti在报告中指出，当一个资产类别在其宿主生态下行周期中逆势增长，说明需求由金融实用性驱动，与市场周期无关。
区块链嵌入华尔街：取代未发生，管道正在形成
报告认为，链上金融增长动力已更换。2021年的热潮是Token激励驱动的流动性挖矿循环，本质是加密资产内部循环，市场转冷时迅速崩塌。2026年的增长驱动力完全不同：BlackRock将美国国债搬上以太坊，看中链上结算更快、更便宜、全天候运转；机构投资者用代币化国债在Aave上抵押借贷，兼得国债收益与链上流动性；交易员在Hyperliquid上做原油永续合约，因传统市场周日关门时链上仍可交易。
全球股票市场规模超100万亿美元，链上代币化部分约22亿美元，渗透率仅0.002%。CoinShares将当前阶段比作2019年的稳定币，概念已验证，基础设施刚铺好，大规模采用还需时间。GENIUS Act在2025年7月签署成法，为稳定币提供联邦级监管框架，OCC已向Circle、Paxos等发放国民信托银行牌照。BlackRock在5月向SEC申请两只新代币化基金及一只70亿美元货币市场基金的链上份额。
74.4亿美元的RWA DeFi存款对比378.9亿链上RWA总量，意味着DeFi只吸收约20%的链上真实资产。报告认为，目前部署在DeFi借贷中的RWA约25亿美元，对比300亿以上代币化资产基础，存在12倍扩张空间，前提是技术和监管障碍继续消除。链上金融增长叙事正在被改写：区块链没有取代华尔街，它正在成为华尔街的新管道。
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