Foresight News 根据公开信息梳理发现，2025 年至今，总融资额超过 150 万美元的 Web3 项目中，有至少 78 个宣布关停，其中可确认融资额的 69 个项目合计拿走了超过 9 亿美元的投资。如果把那些没有拿到机构融资、悄无声息死掉的小项目也算上，总数则远超过了 300。这意味着，在过去的接近 600 天时间里，平均每两天就有 1 个 Web3 项目死去。
在 Foresight News 所统计的 75 个项目中，2025 年全年关停 37 个，而 2026 年刚过半就有 41 个，二季度单季关停 17 个，创下这轮出清以来的单季峰值。上一轮牛市中的“爆款” DappRadar、Zapper，以及包括 BitMEX、AscendEX（前 BitMax）等老牌交易所，都在近两年里为自己的商业生涯画上了句号。
资金不足是首要“死因”
把 75 个项目的“死因”拆开看，排在第一位的是“资金不足”，31 个项目倒在了这个问题上，占比超过四成；紧随其后的是“市场需求不足”，17 家公司因此关停。两者相加，接近总数的三分之二。换句话说，绝大多数项目的死因只有一个：它们从来没能自己养活自己。
这些项目在关停公告中所使用的表达大同小异，很多都表示“在尽力寻找之下，依然没有找到可持续发展的道路。”有行业观察者将这轮倒闭潮评价为“商业模式失效与资金链断裂的直接体现，而非单纯的市场情绪波动”。过去两年一级市场的投资逻辑已经彻底转向，投资人见面的第一个问题不再是“你的想象空间有多大”，而是“怎么赚钱”。OSL 研究院在年度报告中将这种转变概括为行业从“上半场”进入“下半场”：靠资产价格上涨和协议创新驱动的增长模式走到了尽头，市场转向“从叙事到交付”。
此外，还有部分公司死于监管。Mango Markets 在与 SEC 达成和解后通过社区投票关停了协议；Tokenize Xchange 倒在了牌照申请被拒上。还有一类死法颇具 Web3 特色：被更大的合作方拖下水。加密银行 Juno 自身经营尚可，却因托管合作方破产的连锁波及而关门。4 个因为安全事件直接关门的项目也非常具有 Web3 特色：L2 Kinto、Ctrl Wallet（前 XDEFI）、Radiant Capital 和 zkLend，都因为一次黑客攻击让原本就紧绷的资金链直接断裂。
赛道分化：DeFi 重灾，游戏与 NFT 难以为继
当数据分析交叉到赛道维度，规律会更加清晰。DeFi 作为本轮倒闭潮的重灾区，在 75 个项目里占到了接近三成。22 个倒下的 DeFi 项目里，有稳定币协议 Angle、衍生品协议 Polynomial、再质押协议 MilkyWay，死因五花八门。同质化是背后的主线：当 Uniswap 和 Aave 们吸走了绝大多数流动性，第二梯队讲的故事就只剩下叙事。很多 DeFi 协议本质上是一个功能，而不是一门生意，它作为头部协议的一个模块可以活得很好，独立出来却要独自承担获客、安全和运营成本。
游戏赛道的 9 个关停项目里，6 个死于“融不到下一轮”。NFT 和元宇宙赛道的 9 个项目里，4 个死于需求消失：X2Y2 关停时，NFT 全市场交易量已较峰值跌去约九成；Bloktopia 则直接倒在了元宇宙叙事退潮里。L1/L2 和基础设施的倒下则指向另一个过剩。公链一度是融资市场上最贵的叙事，但当以太坊 Layer2 已经过剩到相互抢用户的地步，一条没有独特生态的新链几乎出生即死亡，Kadena、Evmos 这样的老链也只能在市场持续失血后体面退场。
融资规模不是护身符
在这轮洗牌中，融资规模也无法形成护身符。75 个项目中有 23 个融资超过 1500 万美元：Mango Markets 拿过 7000 万美元，AscendEX 拿过 6300 万美元，Loopring 拿过 4500 万美元，这些项目都最终选择了不再继续。时间维度上的结构更说明问题：2021 到 2022 年成立的项目占了总数的 45%，恰好对应上一轮融资泡沫的顶点。运营七年以上的“老兵”也有 9 个倒在了这两年，包括 2014 年成立的 BitMEX、2017 年成立的 Loopring 和 2018 年成立的 Blocknative。全部 75 个项目的中位存续时间是四年。
行业的基本面数据也在佐证洗牌并非行业末日：稳定币总市值已经突破 3000 亿美元，链上美元正在以肉眼可见的速度渗入真实金融体系的支付和结算环节；2021 年才提出“收益代币化”概念的 Pendle，如今 TVL 超过百亿美元，跻身头部 DeFi 协议；Ethena 的合成美元 USDe 在 2025 年供应量一度突破 140 亿美元，成为仅次于 USDT 和 USDC 的第三大美元稳定币。这些项目共同的特点是，它们解决的是真实存在的需求，并且有清晰的收入模型。
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