Alphabet（谷歌母公司）将于北京时间7月23日凌晨公布2026年第二季度财报，市场关注的焦点并非单季利润，而是管理层对AI资本开支（Capex）的最新指引。围绕这一指引，市场出现明显分歧：一派基于产业链信号认为Capex仍有上调空间，另一派则担忧融资约束和投资回报率（ROI）问题可能迫使Alphabet成为首家削减AI开支的科技巨头。
上调预期：产业链信号显示Capex或继续扩张
据The Information Network总裁罗伯特·卡斯特拉诺分析，多项产业链信号显示，Alphabet此前给出的2026年1800亿至1900亿美元Capex预期可能偏保守。随着AI数据中心建设提速和云计算需求强劲增长，他预计Alphabet或将指引上调至1900亿至2000亿美元，并维持2027年接近3000亿美元的相关表述。德意志银行也大幅上调预测，预计Alphabet 2027年Capex将达3250亿美元，2028年进一步升至3650亿至3700亿美元。若趋势兑现，意味着AI基础设施投资周期仍在扩张。此外，五大科技巨头（Alphabet、亚马逊、微软、Meta、甲骨文）2026年全年Capex预计合计达7450亿至7750亿美元，较前一年增长55%至61%。
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削减风险：融资约束与ROI质疑并存
然而，投资平台Seeking Alpha专栏作者、金融学教授Damir Tokic提出相反观点，认为Alphabet可能因自由现金流问题率先削减AI开支。他指出，Alphabet调整股权激励等经济成本后，2025年自由现金流可能比报告值低67%，2026年一季度低62%。为维持Capex，Alphabet已通过发债（一季度超300亿美元）和股权融资（超800亿美元）筹集资金，甚至暂停股票回购。此外，AI资本开支面临多重制约：代币价格下降导致ROI不确定，能源和水资源物理约束，以及纽约等地的监管抵制。Tokic认为，如果Alphabet上调指引，投资者可能质疑管理层审慎性导致股价下跌；如果削减，则可能被视为宏观信号，加速AI泡沫破裂并冲击半导体等受益板块。
两派观点均指向Alphabet财报将是AI周期的重要观察窗口。无论最终指引如何，市场对AI资本开支持续性的预期都可能发生重大调整，进而影响整个科技产业链的估值逻辑。
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