8月第一周，美股AI产业链上的主流标的普遍收获10%以上的涨幅，英伟达股价连续5日上涨，迈威尔涨幅接近20%。此前7月，半导体和算力上游标的遭遇显著估值回撤，市场一度弥漫“泡沫破裂”的恐慌。
摩根士丹利中国首席经济学家刑自强指出，AI赛道近期波动并非基本面恶化，而是交易拥挤、大厂融资抽水、油价推升加息预期共振所致的阶段性“半场休整”。这一观点正成为华尔街投行共识。
三座大山压垮AI“卖铲人”
上半年AI行情是“拥挤交易”的典型样本。大量杠杆资金涌入算力芯片等上游赛道，筹码集中度攀升至历史高位。据高盛统计，杠杆半导体ETF的资产管理规模从6月峰值约1630亿美元下滑至1000亿美元，跌幅近40%。
全球超大规模云服务商计划在AI基础设施上投入数千亿美元，但现金流难以覆盖资本开支缺口，科技大厂频繁融资。据金融时报披露，四大硅谷巨头截至今年第二季度AI累计资本投入已高达1.1万亿美元。摩根大通指出，AI相关债务已占美国投资级债券市场的15%以上。
中东地缘冲突推高油价，市场对通胀粘性反弹的担忧卷土重来，倒逼美联储加息预期抬头，无风险利率上行压制高估值标的。
AI投资逻辑变道：算ROI与抢硬资产
高盛与摩根士丹利指出，基础模型训练正朝大规模推理部署过渡，单纯堆叠算力、比拼参数的故事开始边际失效。资本市场的估值锚点转向商业模式的兑现能力与物理世界的资源瓶颈。
AI应用端，市场更关注企业能否用AI实现降本增效、转化为营收与现金流增长。目前除了Palantir等少数领先玩家已实现财务增长，其它标的仍需市场数据说话。
HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）资产指具备高壁垒有形资本且难以被技术快速替代的实体资产，如铜矿、电力电网、核能资源等。高盛在《The HALO Effect》报告中指出，全球市场正经历“稀缺性的重新定价”。
在电力与核能领域，Constellation Energy、Vistra Corp与NextEra Energy等独立核电巨头成为焦点。在电网与基建领域，Vertiv、Eaton和Quanta Services掌握配电设备与电网施工能力。在关键原材料领域，Freeport-McMoRan手握优质铜矿资源。在工程制造领域，Caterpillar和Deere & Co构建了难以被代码替代的物理壁垒。
然而，HALO资产建设周期长、资金投入大，一旦下游AI应用商业化兑现不及预期，前置投放的能源与算力基建可能引发产能过剩、资产沉没的风险。
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