VanEck 数字资产研究主管 Matthew Sigel 在播客中表示，当前 AI 基建行情并非泡沫，与 19 世纪铁路泡沫有本质区别。他认为，加密市场真正的压力不在宏观，而在机构对主流 L1 的失望。
Sigel 管理的 VanEck Onchain Economy ETF（NODE）在过去 15 个月跑赢比特币近 100 个百分点，主要得益于提前押注比特币矿机股向 AI 数据中心的转型。他指出，今年前 5 个月市场高度集中，资本开支最高的公司股价涨得最好，但 6 月后这一逻辑反转，资本开支成为被惩罚的对象。
AI 基建与铁路泡沫的对比
Sigel 认为，AI 基建与铁路泡沫在融资结构上截然不同。铁路泡沫由政府主导，依赖土地出让和投机性债券；而 AI 工厂由私人部门长期租约支撑，四大云厂商拥有超过两万亿美元的合同 backlog，很多合同包含客户预付款和自带 GPU，期限超过五年。
他还指出，AI 工厂只要连上电网、光纤到位、芯片上架，就能立即产生效用，而铁路必须等全线贯通才有价值。因此，AI 基建的资本开支有真实需求支撑，并非投机。
主流 L1 输给企业链
Sigel 表示，大选后许多代币翻倍，但没有出现破圈应用，VanEck 因此减持了 Solana、ETH 等主流 L1。他认为，企业链正在崛起，Circle、Stripe、Robinhood 等都在建设自己的链，银行和受监管机构不想把资金放在开源链上，这稀释了单一 L1 的赢家通吃属性。
Sigel 提到，如果 CLARITY Act 能通过并建立信息披露制度，一些代币可能出现巨大的 relief rally，但在那之前他会保持谨慎。他目前仍通过比特币矿工股暴露于 AI 基础设施主题，并预计 Q4 比特币见底。
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