Kairos Research与Golem Foundation合作、并由Ethereum Institutional参与发布的报告，梳理了主要ETH财库的持仓与配置方式，并比较质押、再质押、借贷、提供流动性、第一损失保障和备兑看涨期权等策略的收益与风险。报告的核心背景是：随着越来越多上市公司、基金和加密机构把ETH纳入资产负债表，如何让这些资产产生收益成为新的问题。
质押收益随规模扩张而下降
报告给出的数据显示，目前约4520万枚ETH已被质押，占总供应量的37%，其中1680万枚对应流动性质押代币。随着质押ETH数量增长约3.5倍，Lido的收益率从2022年平均4.5%降至约2.2%，主要流动性质押代币的收益率集中在2.1%至2.3%之间。
持有ETH的机构规模已经相当可观。报告称，上市公司持有803万枚ETH，占总供应量的6.6%；美国现货ETF持有约610万枚，占5.0%。在报告追踪的28个财库中，配置情况可见的ETH约有74%已被质押，其中51%为原生质押，23%通过流动性质押代币持有；约21%未质押，约5%用于借贷。另有相当于总持仓约12%的ETH存放在链下，主要属于Mantle，具体用途未披露。
不同财库的做法差异明显。Lido、Gnosis和Golem Foundation的质押比例均达到或超过95%，其中Gnosis还以质押的ETH为抵押借入了价值约2500万美元的ETH；Arbitrum的质押比例为89%，ENS为83%。以太坊基金会持有约19.1万枚ETH，其中36%用于质押，13%用于借贷，约一半未质押。报告按2.2%的收益率估算，每10万枚闲置ETH每年会少获得约2200枚ETH。
以ETH计价的收益比较
报告以ETH计价比较了多种链上收益方式：借贷收益率为1.3%，提供流动性为1.2%，均低于质押的2.2%。收益率更高的选择包括承担第一损失的保障机制和备兑看涨期权，分别为4.8%和7.6%，但两者各自带来不同风险。备兑看涨期权的做法是在持有ETH的同时出售看涨期权，用部分未来上涨空间换取期权费。
报告还提到安全风险：2026年迄今已发生328起黑客攻击，2025年全年为148起；被盗金额分别为87.8亿美元和27.2亿美元，其中包括2026年10月29日发生的63.6亿美元币安被盗事件。报告同时提示，持有ETH本身也是一种货币头寸，自2018年11月以来，持有ETH一年的回报率介于-92%至+2142%之间，中位数为+14%，45%的一年持有期录得亏损。
治理问题被视为资产部署的主要障碍
报告称，所有接受调查的服务提供商都认为质押收益是“一个基础，但单靠它还不够”。这些受访者与接受采访的财库公司合计持有或管理710万枚ETH，价值约160亿美元。报告指出，治理问题而不是收益率，是资产部署的主要障碍。
从影响上看，这份报告反映的是大型ETH持有者在质押收益率下行背景下的配置思路变化。若更多财库尝试备兑看涨期权、第一损失保障等策略，可能改变其ETH敞口的风险特征，但相关策略的合约、信用、流动性和操作风险仍需机构自行权衡。报告数据基于特定时间点的统计与调查样本，不宜直接外推为整个市场的统一趋势。
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