宇树科技尚未正式上市，其估值已在加密市场被提前定价。据PANews报道，宇树科技以每股150.80元（约22.37美元）完成科创板IPO定价，公司估值约90亿美元。然而，在去中心化衍生品交易所Hyperliquid上，宇树科技的pre-IPO永续合约交易价格在92至94美元区间，对应估值约380亿美元，是IPO定价的4倍以上。
这一溢价源于市场对“中国机器人第一股”稀缺性的预期。宇树科技2016年成立于杭州，专注于人形与四足机器人，去年营收2.53亿美元，同比增长335%，人形机器人出货量突破5500台。据Reuters报道，宇树IPO被散户超额认购8000倍，交易预计于8月17日至21日开始。
交易所抢滩pre-IPO市场
Hyperliquid并非孤例。Bybit于8月15日同时上线宇树科技与AI独角兽月之暗面（Moonshot AI）的pre-IPO永续合约，以USDT计价和结算。Bybit的“TradFi永续”产品线自4月上线以来已扩展至200多个产品，覆盖股票、ETF、大宗商品、指数和pre-IPO公司。此前，Binance、Coinbase、Kraken等交易所也曾在SpaceX上市前推出相关合约或代币化敞口。
价格发现的效果已有先例：7月，追踪中国存储芯片厂CXMT的pre-IPO合约在上市当天距上海开盘价仅差2.5%；6月，Hyperliquid交易员正确预判了SpaceX的首日走势。这些成功案例促使交易所将更多私人公司纳入衍生品货架，以开辟新的收入渠道。
风险与挑战
然而，并非所有“抢跑”都成功。SpaceX的tokenized IPO活动因Kraken的xStocks未能获得足够底层股票，导致Binance、Bybit、Bitget Wallet在上市前取消活动并退款。这暴露了pre-IPO叙事的软肋：价格发现虽可被加密轨道抢跑，但真实交割仍受限于底层股票的可获得性。
Allium警告，一旦股票开市、参考价格出现，杠杆仓位将面临剧烈的收敛与清算风险。此外，代币化股票市场正在快速增长：据RWA.xyz数据，代币化股票持有人过去一个月增长123.62%至131万，月度转账量飙升近180%至231.3亿美元，总分布价值增长5.9%至23.8亿美元。
综合来看，pre-IPO永续合约将价格发现前置到加密市场，但“价格发现”与“所有权”分离。真正能同时抓住定价和交割环节的，是能拿到底层证券并将持仓与流动性上链的基础设施。宇树上市首日的价格收敛过程，将成为检验pre-IPO永续定价能力的关键测试。
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